20220909-光大证券-电解铝行业跟踪点评_欧洲高电价叠加国内供给边际走弱_看涨Q4铝价_5页_617kb

报告摘要

本报告分析了电解铝行业的供给与需求变化，指出四季度铝价可能上涨。主要基于欧洲高电价导致铝企减产，以及国内云南地区水电供应紧张对电解铝生产的影响。同时，全球及国内铝库存处于低位，需求端在四季度或出现边际改善，进一步支撑铝价上涨。

电价高企：欧洲天然气及电价持续上涨，截至2022年9月7日，荷兰天然气期货价格为208欧元/兆瓦时，较年初上涨58%；Nord Pool电价指数为309.32欧元/兆瓦时，法国和德国电价分别达453.38欧元/MWh和443.52欧元/MWh。
电力成本远超铝价：按2021年平均吨铝电耗15146KWh/t计算，法国和德国吨铝电力成本分别为6872美元/吨和6723美元/吨，远高于LME铝价（2241美元/吨）。
减产规模扩大：2021年10月至2022年9月8日，欧洲累计减产电解铝产能101.3万吨/年，拟减产27.6万吨/年。主要因电价高企及罢工影响，欧洲铝企持续减产。

云南水电供应紧张：云南电解铝产量占比从2021年同期的8%升至2022年7月的12%，但水电发电量占比在枯水期下滑至60-70%。
来水偏枯：2022年澜沧江流域7月来水较多年平均偏枯4成，8月偏枯5成，导致电力紧张，电解铝生产受扰。
国内铝企减产：截至2022年9月8日，国内电解铝企业已减产201.5万吨/年，主要集中在广西、山东、四川、重庆等地，减产时间集中在2022年2月至8月。

全球库存低位：LME铝库存截至2022年9月7日为30.9万吨，处于历史低位；国内电解铝现货库存为68.1万吨，较去年同期低6.8万吨。
下游需求回暖：铝下游龙头加工企业开工率在9月1日当周环比上涨0.7个百分点至66.1%。尽管7-8月为传统淡季，但四季度地产竣工需求或改善有限，而汽车、光伏等领域需求仍维持较高景气度。

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确投资评级

本报告由分析师王招华与方驭涛撰写，基于合法合规信息，独立、客观地进行分析，不与报酬直接或间接相关。

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