【申万宏源】新能源商用车行业深度（二）：重卡换电站投资收益逐步显现，普及放量已在弦上-230303_24页_7mb

新能源商用车换电行业分析总结

核心内容

本报告聚焦于新能源商用车行业，特别是重卡换电站的发展前景与投资价值。随着新能源趋势的推动及政策支持，换电站建设已进入高速增长阶段，预计至2025年，国内换电站总数将突破35000座，三年CAGR超160%。重卡换电模式的推广，将推动换电站的普及，从而带动新能源重卡销量增长，加速替代传统柴油重卡。

主要观点

• 换电站建设加速：换电站建设已进入快速发展阶段，2022年新增675座，同比增长52%。
• 应用场景扩展：换电重卡目前主要应用于封闭场景及短倒运输，未来有望延伸至干线物流领域，提升渗透率天花板至61%。
• 投资回报率提升：单个重卡换电站（车电分离）的IRR为9.3%，非车电分离的IRR为11.5%，且换电频率与电池成本是主要影响因素。
• 商业模式成熟：换电站收入来源包括租换电服务费及电池租金，政策补贴占比较低，补贴退出后IRR仍有6.5%。
• 产业链协同：电池厂商、能源供应商、主机厂及第三方运营商共同推动换电行业发展。

关键信息

换电站建设情况

• 截至2022年底，全国换电站保有量为1973座，主要集中在河北、上海、内蒙等省份。
• 2025年国内换电站预计达到35000座，其中协鑫能科、奥动新能源等运营商规划目标为5000-10000座。
• 重卡换电站建设已逐步实现盈利，且随着干线物流换电模式的落地，投资回报率将显著提升。

换电重卡应用场景

• 当前主要应用于封闭场景及短倒运输，但未来有望拓展至干线物流领域。
• 电动重卡具备“高负荷率+高能耗”特点，换电模式可有效解决其补能痛点。
• 干线物流重卡行驶速度更快、工作时长更长，换电频率更高，有利于提升投资回报率。

经济性测算

• 运营端：单站日均换电50次，单次换电300kWh，年换电规模525万kWh。
• 成本端：设备投资约300万元，备用电池投资252万元，车载电池投资1440万元，线路及其他投资235万元，初期总投资约2227万元。
• 收入端：换电服务费收入183.75万元/年，电池租金收入168万元/年，合计年收入535.5万元。
• IRR测算：车电分离模式下IRR为9.3%，非车电分离模式下IRR为11.5%，且在补贴退出后仍保持6.5%。

换电网络布局

• 宁德时代与三一重工合作建设福宁干线，已投运。
• 协鑫能科与Deepway合作，预计2023年底完成京沪高速1000辆换电重卡服务能力。
• 全国首座高速重卡换电站已亮相成都，标志着干线物流换电模式的落地。

投资建议

建议关注以下企业：

• 电池相关：宁德时代（电新）
• 电驱动系统：英搏尔
• 电子电器系统：经纬恒润、瑞可达（TMT）
• 换电站系统：瀚川智能（机械）、法兰泰克（机械）

风险提示

• 政府投资力度不及预期
• 市场竞争加剧
• 原材料价格波动影响经济性测算

行业前景

换电站建设与换电重卡销售将形成良性循环，提升新能源重卡的运营成本优势，进一步挤占传统柴油重卡市场。随着换电站网络的完善，干线物流领域的换电模式将逐步跑通，带动行业进入加速替换阶段，推动主动供给侧改革。