20161123-申万宏源-基于风格轮动与BL模型的行业配置策略_21页_1mb
报告摘要
基于风格轮动与BL模型的行业配置策略总结
核心内容
本报告提出了一种结合风格轮动分析与Black-Litterman（BL）资产配置模型的行业配置策略，旨在通过捕捉市场风格变化，实现更优的行业配置效果。该策略主要基于四象限分组方法对市场风格进行判断，并利用BL模型结合主观观点与市场均衡收益，优化行业权重配置。
主要观点
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风格轮动是A股市场的重要特征
- 长期来看，A股市场中小盘风格占优明显，且大小盘风格轮动效果显著。
- 若按月度频率进行大小盘完美轮动，2009年以来的轮动组合净值累计涨幅接近20倍。
- 周期与非周期、金融与非金融等风格也较为显著，但其切换趋势与大小盘风格基本同步。
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四象限分组用于捕捉市场风格趋势
- 通过分析相对强弱曲线（Rn）及其斜率（β1、β2）划分市场风格为四个象限。
- 一、二象限为大盘风格占优，三、四象限为小盘风格占优。
- 在理想状态下，Rn曲线的加速上升和减速上升预示风格转换的临界点。
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Black-Litterman模型优化资产配置
- BL模型结合了投资者的主观观点与市场均衡收益，减少了Markowitz模型对历史数据的过度依赖。
- 通过引入主观观点（如朝阳永续的一致预期ROE）与市场均衡收益，计算后验收益，并结合风格判断进行行业权重约束。
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行业配置策略基于风格属性与BL模型
- 行业被划分为金融/非金融、周期/非周期、大小盘等风格属性。
- 根据四象限划分结果，当市场处于一、二象限时，配置大盘风格行业；三、四象限时，配置小盘风格行业。
- 通过BL模型优化行业权重，实现风格轮动下的资产配置。
关键信息
1. 风格轮动分析
- 大小盘风格：长期小盘占优，2009年以来小盘指数累计涨幅达349.40%，远超上证综指（68.62%）。
- 其他风格：周期与非周期、金融与非金融风格变化与大小盘风格高度相关。
- 四象限分组：基于相对强弱曲线（Rn）及其斜率（β1、β2）划分市场风格，帮助识别当前市场趋势。
2. Black-Litterman模型应用
- BL模型框架：将先验观点与历史均衡收益结合，形成更具操作性的配置方案。
- 参数设定：使用He和Litterman（1999）的结论设定参数，结合朝阳永续的一致预期数据作为主观观点。
- 模型输入：包括协方差矩阵、观点矩阵（P）、观点误差矩阵（Ω）等。
3. 行业配置策略表现
- 样本空间：申万一级行业
- 回溯区间：2010年12月31日－2016年11月16日
- 市场基准：申万A指
- 策略效果：2011年以来，组合年化超额收益为12.43%，月度胜率为62.12%，月均超额收益为1.24%，对冲组合夏普比率为1.26。
4. 当前市场风格判断
- 短期内，大盘、金融、周期风格仍可能占优。
- 建议超配银行、地产、非银金融、国防军工和钢铁等行业。
行业风格属性指标
| 行业名称 | 大盘因子 | 大盘得分 | 非金融因子 | 非金融得分 |
|---|---|---|---|---|
| 银行 | 0.99 | 100.00% | 1 | 100.00% |
| 非银金融 | 0.97 | 96.43% | 1 | 100.00% |
| 国防军工 | 0.82 | 92.86% | 1 | 100.00% |
| 传媒 | 0.80 | 89.29% | 1 | 100.00% |
| 食品饮料 | 0.80 | 85.71% | 1 | 100.00% |
| 家用电器 | 0.80 | 82.14% | 1 | 100.00% |
| 建筑装饰 | 0.77 | 78.57% | 1 | 100.00% |
| 房地产 | 0.75 | 75.00% | 1 | 100.00% |
| 钢铁 | 0.75 | 71.43% | 1 | 100.00% |
| 采掘 | 0.73 | 64.29% | 1 | 100.00% |
| 有色金属 | 0.72 | 60.71% | 1 | 100.00% |
| 医药生物 | 0.72 | 57.14% | 1 | 100.00% |
| 通信 | 0.72 | 53.57% | 1 | 100.00% |
| 机械设备 | 0.53 | 10.71% | 1 | 100.00% |
| 轻工制造 | 0.52 | 7.14% | 1 | 100.00% |
策略表现数据
| 年份 | 行业组合收益率 | 申万A指收益率 | 超额收益 |
|---|---|---|---|
| 2011年 | -18.31% | -28.63% | 10.32% |
| 2012年 | 14.12% | 4.91% | 9.21% |
| 2013年 | 14.21% | 6.30% | 7.92% |
| 2014年 | 96.87% | 44.88% | 51.99% |
| 2015年 | 60.32% | 35.29% | 25.03% |
| 2016年（截至11月中） | -7.59% | -8.88% | 1.29% |
| 2011.01-2016.11 | 210.54% | 42.14% | 168.40% |
- 年化超额收益：12.43%
- 月度胜率：62.12%
- 月均超额收益：1.24%
- 对冲组合年化波动率：9.86%
- 对冲组合夏普比率：1.26
策略展望
- 当前市场风格仍偏向大盘、金融、周期风格。
- 建议在当前环境下超配银行、地产、非银金融、国防军工和钢铁等行业。
- 策略在历史回溯期内表现稳定，具备较强的实操性与适应性。
信息披露
- 分析师承诺：本报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师独立、客观撰写。
- 公司信息：隶属于申万宏源证券有限公司，具备证券投资咨询业务许可。
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结语
本报告提出了一种融合风格轮动分析与Black-Litterman模型的行业配置策略，通过四象限分组判断市场趋势，结合BL模型优化行业权重，实现了较好的超额收益表现。策略在历史回溯期内表现稳健，具备较强的实操价值，建议投资者结合市场风格变化进行行业配置。
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