20140112-招商证券-航运业_行业亏损难改善_发债企业信用能力持续弱化_24页_1mb

报告摘要

航运业与信用债市场分析总结

核心内容

本报告分析了2013年航运行业及信用债市场的情况，指出航运行业仍处于持续亏损状态，发债企业信用能力持续弱化，但整体信用债市场受行业亏损影响有限。

主要观点

航运行业状况：
- 航运行业为周期性与资本密集型行业，受全球金融危机与欧债危机影响，自2011年以来行业景气度持续低迷。
- 行业供需过剩严重，运力持续增长，运价指数（如BDI、SCFI）持续下跌，行业亏损不可避免。
- 2013年航运企业亏损情况加剧，其中*ST远洋、*ST凤凰、*ST长油及长江长航等企业面临退市或暂停上市风险。
- 航运企业主要依赖出售资产来改善财务状况，但优质资产出售使企业变现能力下降，财务压力上升。
航运发债企业信用状况：
- 航运发债企业主要为国有企业，信用等级普遍较高，部分有担保增信。
- 行业亏损与资产出售导致发债企业偿债能力弱化，存在主体评级下调的可能。
- 主要发债企业包括ST远洋、中远航运、中海集运、中海发展等，其中ST远洋和中海集运为A股上市企业，虽受集团支持，但自身信用能力已明显下降。
- 航运企业中，*ST长油、*ST远洋、宁波海运和长江长航等主体评级展望为负面，存在较大的信用风险。
信用债市场表现：
- 一级市场：信用债发行量和净融资额持续萎缩，发行利率整体上行，短融发行量略有回升，但中票和企业债持续萎靡。
- 二级市场：中长端信用债收益率小幅上行，利差扩大，短端中高等级信用债收益率下行。
- 市场建议：当前市场脆弱，建议以防御为主，配置短久期高等级信用债，避免低评级和产能过剩行业债券。

关键信息

信用回顾

上周共1只债券上调评级，1个主体下调评级展望。
联合资信维持*ST远洋主体AA+信用等级，但将其评级展望调整为负面。

航运行业分析

发债情况：
- 截至2014年1月，航运企业发行信用债41只，存量713亿元，以中票和企业债为主，占80%。
- 债项评级中，AAA和AA等级为主，仅占6%，显示行业整体信用等级偏低。
财务状况：
- 航运企业整体收入未恢复至危机前水平，盈利持续亏损。
- 航运企业利润率自2011年后处于低位，毛利率接近零，ROE持续为负。
- 航运企业负债率逐年上升，2013年前三季度达到64%，其中长江长航负债率高达88%。
债市影响：
- 航运债发行人均为国企，信用等级较高，且部分有担保增信，行业亏损对债券偿还影响有限。
- 但行业供需过剩，趋势性复苏未现，发债企业持续亏损导致财务压力上升，信用能力弱化，不排除部分企业主体评级下调的可能。

市场点评

宏观经济与货币政策：
- 宏观经济平稳运行，但需求减弱，央行货币政策中性偏紧。
- 利率债带动下，短期高等级信用债收益率回调明显，但信用债收益率仍难确认顶部。
市场配置建议：
- 建议配置短久期高等级信用债，因其信用风险有限，流动性好，收益率和利差水平处历史高位。
- 避免中小企业和产能过剩行业中的低评级债券，因其面临更高的融资成本和流动性风险。

一级市场

发行情况：
- 上周信用债总发行量264亿元，净融资-64亿元，发行利率整体上行。
- 短融发行量回升，但中票和企业债持续萎靡，公司债连续两周无发行。
具体品种：
- 短融发行量245亿元，中票仅发行1只，企业债发行量15亿元，公司债无发行。

二级市场

成交情况：
- 上周信用债日均成交445亿元，较前一周增加16亿元。
- 城投债成交占比降至34%，显示其市场地位下降。
收益率与利差：
- 中长端信用债收益率小幅上行，利差扩大，低等级利差上升幅度较大。
- 短融收益率下行，其中AA等级以上短融收益率下降7-11BP。

附录信息

市场参与者：孙彬彬、涂波、李滢滢。
联系方式：孙彬彬（sunbb@cmschina.com.cn），涂波（tubo@cmschina.com.cn），李滢滢（liyy10@cmschina.com.cn）。
图表支持：报告中附有多张图表，包括评级调整、运价指数、发债企业财务状况、信用债市场走势等，用于支持分析结论。

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