2011年-BIS国际清算银行_Dislocations_in_the_won-dollar_swap_markets_during_the_crisis_of_2007-09_36页_1003kb

总结：2007-09年韩元-美元掉期市场中的市场中断

核心内容

本研究分析了2007-09年国际金融危机期间，韩国韩元-美元掉期市场中的市场中断现象，并探讨了这些中断背后的主要因素以及韩国央行采取的政策应对措施的效果。

主要观点

• 韩元-美元外汇掉期市场和交叉货币掉期市场在危机前就存在一定的脆弱性，表现为持续的覆盖利率平价（CIP）偏离。
• 在危机期间，韩国银行面临严重的美元融资困难，导致CIP偏离显著扩大。
• 全球市场不确定性（通过VIX指数衡量）是解释危机期间三月期外汇掉期市场CIP偏离变动的主要因素。
• 危机前，韩国银行的信用风险（通过CDS利差衡量）对三月期外汇掉期市场的CIP偏离有显著影响；而在危机期间，美国银行的信用风险成为主要影响因素。
• 韩国央行通过与美联储的掉期线提供的美元流动性，有效缓解了CIP偏离，而使用本国外汇储备则效果不明显。
• 韩元-美元外汇掉期市场的CIP偏离在危机期间有所扩大，而长期交叉货币掉期市场的CIP偏离则在2009年4月达到顶峰。
• CIP偏离的大小与掉期期限相关，长期掉期市场的偏离程度较小，这可能是因为市场参与者预期市场动荡不会持续太久。

关键信息

市场中断的背景

• 在2007-09年的金融危机期间，许多国家的外汇掉期市场和交叉货币掉期市场出现了中断。
• 韩国银行在危机期间难以从国际银行间市场获得美元融资，导致韩元-美元掉期市场出现严重的CIP偏离。

市场特征

• 短期外汇掉期市场主要作为融资市场，而长期交叉货币掉期市场则更偏向于债券投资市场。
• 韩元-美元外汇掉期市场的交易量远大于交叉货币掉期市场，这表明其在融资功能上的重要性更高。
• 韩国的外汇掉期市场存在结构性的美元需求过剩，这导致了CIP偏离的持续存在。

政策应对

• 韩国政府采取了一系列政策措施，包括限制外资银行的短期美元借款、降低税收抵扣上限、提供外汇流动性支持等。
• 在2008年10月，韩国央行（BOK）启动了外汇掉期拍卖机制，通过外汇储备提供美元流动性。
• 韩国央行还与美联储建立了掉期线，通过拍卖美联储掉期所得的美元资金，为韩国银行提供流动性支持。
• 这些政策措施在危机期间有效缓解了CIP偏离，尤其是美联储掉期线的使用。

分析方法

• 研究采用EGARCH（均值）模型分析CIP偏离的变动，识别出危机期的起始时间。
• 使用监管模型分析CIP偏离的决定因素，包括全球市场不确定性、银行对手方风险和银行间市场紧张程度。
• 对比了短期和长期掉期市场在CIP偏离方面的不同影响因素。

政策效果评估

• 韩国央行通过美联储掉期线提供的美元流动性显著降低了CIP偏离，而使用本国外汇储备的效果有限。
• 美联储掉期线的使用不仅增加了韩国的外汇储备，还增强了市场信心。
• 在短期外汇掉期市场中，政策干预有效缓解了CIP偏离，但在长期交叉货币掉期市场中，政策效果不显著。
• 这表明政策干预更适用于短期融资市场，而非长期投资市场。

结论

• 韩国在2007-09年金融危机期间，韩元-美元掉期市场中的CIP偏离主要由全球市场不确定性和银行信用风险驱动。
• 韩国央行的政策干预在缓解短期融资市场中的CIP偏离方面发挥了积极作用，特别是在通过美联储掉期线提供美元流动性方面。
• 长期交叉货币掉期市场中的CIP偏离更多受到市场结构和融资需求的影响，政策干预效果有限。
• 研究强调了在外汇掉期市场中断期间，政策选择的重要性，以及如何通过有效的流动性提供机制来稳定市场。