科大讯飞：“AI+”落地先行者，打造多个百亿收入集群_43页_4mb

科大讯飞（002230.SZ）总结

核心内容

科大讯飞是中国在全球人工智能竞争中的重要力量，其“平台+赛道”战略推动了多个百亿收入集群的形成。公司技术领先，尤其在感知智能和认知智能方面取得了显著成果，覆盖了教育、智慧城市、政法、消费者、汽车、医疗等多个领域。公司还被首次覆盖给予“买入”评级，目标市值约为956亿元。

主要观点

• AI+教育：科大讯飞的智慧教育产品已覆盖全国1.5万余所学校，深度用户超1500万。智学网作为核心产品，市场空间可达156亿元，2018年上半年营收达8907万元，同比增长166%。
• AI+消费者：公司推出翻译机、录音笔等丰富C端产品线，ToC业务营收占比从22%提升至34%。翻译机2.0上线后销量超预期，截至2018年10月销量超过20万台，收入同比增长200%。
• AI+政法：智能庭审系统覆盖全国815所法院，覆盖率23%，人工智能辅助判案系统在上海成功运行，中央政法委决定全国推广应用。
• 技术实力：公司是首批国家人工智能开放创新平台之一，负责智能语音建设。在多项国际人工智能大赛中取得优异成绩，技术领先全球。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司归属于母公司的净利润分别为5.29亿元、8.28亿元、12.26亿元，年复合增长率52%。目标总市值为956亿元。
• 财务状况：公司营收和毛利保持稳定增长，但费用投入增加导致短期业绩承压。资产负债率逐年上升，但应收账款占比较高但实际坏账率较低。

关键信息

财务指标

风险提示

• 市场竞争加剧
• 技术研发落后及投入不达预期
• 人才流失
• 应收账款加大、客户回款不达预期
• 费用投入有进一步加大的可能

财务分析

收入与毛利

公司收入保持稳定增长，2018年H1收入达3,210百万元，同比增长64%。毛利率维持在51%以上，显示公司在技术方面的竞争力。

费用与业绩

费用投入增加，导致短期业绩承压，但公司人员储备基本就绪，未来增长可期。公司通过加大研发投入和并购，提升产品竞争力。

应收账款与现金流

应收账款占比较高，但实际坏账率较低。公司现金流保持增长，但投资活动现金流为负，显示公司正在加大投资。

估值与盈利预测

公司首次覆盖给予“买入”评级，目标市值约为956亿元。通过P/S法和分部估值，预计科大讯飞整体目标市值约为892亿元。

业务布局

公司已在ToG、ToB、ToC领域布局多个赛道，包括教育、智慧城市、政法、消费者、汽车、医疗等。通过“平台+赛道”战略，公司推动了多个百亿收入集群的形成。

技术优势

科大讯飞在感知智能和认知智能方面均取得国际领先地位。公司技术涵盖语音识别、语音合成、图像识别、机器翻译、阅读理解等多个领域。

市场前景

AI+教育、AI+消费者、AI+政法等业务前景广阔，市场空间巨大。公司通过技术创新和产品化，推动了多个领域的快速发展。