20160602-中泰证券-宏观策略框架研究体系报告之一_基于储蓄率右端行业ROE观察及分析-关注轻装上阵_升级应民需行业_13页_920kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告围绕“轻装上阵、升级应民需”行业的投资配置策略展开，基于储蓄率拐点后的行业ROE变化，分析了投资与消费在储蓄率右端的不同表现，并结合折旧拖累、消费升级及政策导向，提出了行业配置建议。

主要观点

1. 储蓄率拐点与行业配置变化

• 中国储蓄率于2008-2012年达到顶峰后趋势性下降，进入储蓄率右端阶段。
• 储蓄率左右两侧对应的行业配置逻辑不同：
  • 左侧（高储蓄、高投资）：经济依赖投资驱动，强周期行业（如钢铁、房地产）受益明显。
  • 右侧（低储蓄、低投资、高消费）：消费成为经济增长主动力，消费升级行业（如互联网传媒、医药生物）更具发展潜力。

2. 投资趋势性下降的影响

• 投资增速下降对资本存量大、折旧严重的行业形成拖累，导致其ROE恶化。
• 折旧拖累程度与行业资本密集程度正相关，资本密集程度低的行业更易受益。

3. 轻装上阵行业的优势

• 轻装上阵行业指资本密集程度低、折旧拖累小的行业，如传媒、医药生物、通信。
• 这些行业在储蓄率右端具备先天优势，尤其是医疗保健行业，因老龄化和居民健康意识提升，持续受到资金青睐。

4. 消费升级的推动力

• 消费升级是储蓄率右端的重要驱动力，与政策导向密切相关。
• 促改革使过剩产能行业（如钢铁、煤炭）陷入困境；稳增长则推动消费升级行业成为重点支持对象。

5. 行业表现分析

• 互联网传媒：ROE绝对增速持续上升，相对增速不断扩大，是当前最具增长潜力的行业之一。
• 汽车整车：ROE保持正增长，受益于消费升级和政策支持。
• 餐饮、景点：休闲服务行业在供给侧改革后表现突出，ROE增长显著，尤其是餐饮行业，成为ROE涨幅最高的子行业。
• 医药生物：受益于消费升级和政策支持，ROE相对增速明显。
• 电子行业：虽受折旧拖累，但部分子行业（如半导体、其他电子）仍保持相对增长。
• 强周期行业（如钢铁、煤炭、船舶制造）：ROE持续恶化，处于发展劣势。

关键信息

行业分类与ROE表现

政策与经济背景

• 促改革：对过剩产能行业（如钢铁、煤炭）造成负面影响。
• 稳增长：推动消费升级行业（如互联网传媒、医药）成为政策支持重点。
• 宏观经济：固定投资增速下降，经济模式转向“低储蓄、低投资、高消费”。

投资建议

• 优先关注行业：
  • 互联网传媒：ROE持续上涨，具备长期增长潜力。
  • 汽车整车：受益于消费升级，ROE保持正增长。
  • 医疗保健：老龄化与健康意识提升，行业受资金青睐。
  • 餐饮、景点：休闲服务行业在供给侧改革后表现突出，具备增长空间。
• 建议关注二级行业：
  • 电子：部分子行业（如半导体、其他电子）表现较好。
  • 医药生物：消费升级与政策支持双重驱动。
  • 通信：受益于技术发展和消费升级。

结论

本报告指出，储蓄率右端阶段，投资与消费的结构变化对行业配置产生显著影响。强周期行业因折旧拖累和投资收缩而表现不佳，而轻装上阵、消费升级相关的行业则具备更强的盈利增长潜力。建议投资者重点关注互联网传媒、医药生物、汽车整车、餐饮、景点等“轻装上阵”与“升级应民需”行业，以把握未来经济增长的结构性机会。

图表摘要

• 图表1：储蓄率拐点后趋势性下降
• 图表2：日本储蓄率与投资率走势的验证
• 图表3：2008年后投资/折旧增速差为负
• 图表4：电子部分子行业ROE绝对增长恶化
• 图表5：电子部分子行业ROE相对增长良好
• 图表6：强周期子行业ROE绝对增速持续恶化
• 图表7：强周期子行业仅4个保持相对正增长
• 图表8：互联网传媒ROE持续上涨
• 图表9：传媒、通信、医疗ROE相对增速持续扩大
• 图表10：休闲服务ROE无一持续上涨
• 图表11：休闲服务子行业ROE相对增速表现较弱
• 图表12：消费对GDP的拉动力日渐扩大
• 图表13：供给侧行业ROE于储蓄率右端恶化
• 图表14：需求端行业ROE增长后保持平稳
• 图表15：消费行业ROE绝对增速
• 图表16：消费行业ROE相对增速

重要声明（摘要）

• 本报告仅供中泰证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告基于公开资料和实地调研，结论独立、客观，但不保证信息的准确性和完整性。
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