20241225-国泰期货-2025年全国碳市场行情展望_全国碳市场_卖压过半_积势待时_15页_1mb

全国碳市场：卖压过半，积势待时 ——2025年全国碳市场行情展望

核心内容概览

• 2024年回顾：全国碳市场碳价波动上行，价格中枢同比抬升40%；市场交投活跃度显著改善，履约驱动特征显著。
• 2025年供需预测：全国碳市场预计缺口约0.4亿吨，累计盈余缩减至3.4亿吨。
• 2025年展望：碳价中枢有望抬升至101元/吨，关注2025年第二季度的上涨动能。
• 推荐策略：盈余企业应将部分卖出计划延后至2025年第二季度及以后；缺口企业建议在2025年第一季度价格跌至合适位置再进行采购。

主要观点与关键信息

1. 2024年市场回顾

1.1 量价趋势

• 碳价呈现波动上行态势，2024年12月20日收盘价为98.33元/吨，较年初增长28%。
• 年度成交均价为96.01元/吨，同比增长41%；其中，挂牌协议均价为98.14元/吨，大宗协议均价为95.53元/吨。
• 不同年份配额价值分化明显，反映市场偏好与议价权强弱。

1.2 交易逻辑

• 配额结转规则引导盈余企业净卖出配额，2024年配额供应趋紧。
• 方案发布前：强预期与强现实共振，碳价上涨由《暂行条例》和《征求意见稿》催化。
• 方案发布后：配额供应趋紧，但结转规则引导配额卖出，碳价试探高点后回调。

2. 2025年供需预测

2.1 发电行业

• 预计2024年度发电行业将使用约500万吨CCER用于履约清缴。
• 基于测算模型，2025年发电行业配额实际缺口约0.4亿吨，累计盈余或降至3.4亿吨。
• 强制流通配额可覆盖2024年全部市场需求，但2025年仅剩40%强制流通配额，将由盈余企业自愿卖出满足。

2.2 新行业纳入

• 水泥、钢铁、电解铝将在2025年底前完成首次履约工作（2024年度）。
• 2027年前，三大行业将采用绩效评价法，履约压力较小。
• 预计2025年三大行业整体配额缺口约为330万吨，对全国碳市场影响有限。

2.2.1 电解铝行业

• 覆盖二氧化碳当量不足1亿吨，行业利润较好，缺口率预计小于0.6%。
• 基准值下调0.5%更符合政策预期，整体配额缺口预计不超过50万吨。

2.2.2 水泥行业

• 覆盖二氧化碳当量超11亿吨，行业景气度低，缺口上限受限制。
• 预计2025年水泥行业配额缺口约115万吨，若基准值下调0.1%，缺口不超过600万吨。

2.2.3 钢铁行业

• 未发布正式MRV指南，采用草根调研数据，预计覆盖二氧化碳当量约18亿吨。
• 缺口率可能为0.1%，配额缺口约180万吨。

2025年展望

3.1 碳价走势预测

• 价格中枢抬升：预计2025年碳价中枢将抬升至101元/吨。
• 价格波动区间：2025年第一季度挂牌协议价格底部约在88~94元/吨；第二季度价格有望上涨至114~118元/吨。
• 抛压减小：相比2024年，2025年市场抛压将小于2024年。

3.2 履约节奏与价格支撑

• 2025年第一季度可能有刚性采购需求，但难以推动价格阶段性上涨，更多延续2024年12月以来的震荡磨底行情。
• 2025年4月起，履约需求将对碳价形成支撑，价格有望企稳。

3.3 新行业配额方案影响

• 配额方案发布时间不确定，若缺口不及预期或存在超发，可能压制碳价甚至引发市场恐慌。

推荐策略

1. 盈余企业：建议将部分配额卖出计划调整至2025年第二季度及以后，以避免价格波动影响收益。
2. 缺口企业：如需采购基础结转部分，建议在2025年第一季度价格跌至合适位置时再考虑采购。

风险提示

1. 新行业配额方案可能过于宽松。
2. 企业非理性行为可能导致配额到期作废。
3. 企业可能因对市场不看好而选择全部抛售。
4. 2023年度、2024年度未足额履约风险。
5. 未考虑新纳入行业配额结转影响。

总结

2025年全国碳市场整体缺口预计为0.4亿吨，累计盈余降至3.4亿吨，市场基本面继续好转。由于强制流通配额无法完全覆盖市场需求，预计2025年市场抛压将小于2024年，碳价中枢有望抬升至101元/吨。第一季度可能延续震荡磨底行情，第二季度则可能迎来上涨动能。新纳入行业对市场影响有限，但配额方案发布时间不确定，存在一定的市场不确定性。盈余企业应延后部分卖出计划，缺口企业则可在价格合适时进行采购。市场有风险，投资需谨慎。