有色金属行业深度研究：锡，新质生产力遇上产能周期，库存拐点确立牛市起点-240813-国金证券-38页_2mb

锡产业链分析与投资展望

一、行业观点

金属锡作为半导体与光伏领域的关键材料，受益于“新质生产力”政策驱动的高科技与高效能需求增长。锡广泛应用于焊接材料、半导体封装和光伏焊带等领域，具有导电性好、熔点低等优势。

二、供需分析

供应端

• 减量确定：缅甸佤邦自2023年禁矿以来，叠加2024年30%实物税政策，预计2024年缅甸锡矿进口同比下滑56%；印尼因许可证发放延迟，锡产量预计进一步收缩，合计减量达35万吨。
• 增量稀散：国内主要项目包括银漫矿业二期、铜坑矿扩产等，2026年国内矿产锡产量预计79万吨，3年CAGR为4%。海外增量以MpamaSouth和Minsur为主，2026年海外产量236万吨，3年CAGR为2%。

需求端

• 半导体复苏：AI浪潮带动芯片需求，2026年集成电路领域锡需求达1661万吨，3年CAGR 54%。
• 光伏与新能源车：预计2026年全球汽车耗锡量412万吨（3年CAGR 9%），光伏焊带需求499万吨（3年CAGR 21%）。

三、价格走势与供需缺口

• 供不应求：2024-2026年全球精炼锡年均缺口分别为-96万吨、-102万吨、-119万吨。
• 库存去化：全球锡锭库存较峰值去化28%，精炼锡开工率维持高位，加工费持续低位，价格上行弹性显著。

四、投资建议

• 弹性标的：锡业股份（000960，龙头，低估值）。
• 成长标的：华锡有色（000089，锡锑双轮驱动）、兴业银锡（000426，银锡资源扩张）。

五、风险提示

• 半导体复苏不及预期、光伏装机不足、全球供应超预期。

锡产业链有望因新质生产力政策推进开启长期牛市，建议重点关注供需格局改善与行业龙头弹性。