有色金属行业研究-锑：实施出口管制强化战略属性，板块估值业绩有望双升-240813-国金证券-38页_2mb

锡行业深度分析：供需失衡与新质生产力驱动

一、行业观点

锡作为半导体与光伏双重需求核心材料，受益于“新质生产力”的高科技、高效能特征，尤其是AI、新能源车和光伏领域的高速增长。

二、供需格局

• 供应端：2024年预计缅甸、印尼合计减量35万吨锡矿；国内增量主要靠银漫矿业和华锡有色项目，海外产能释放延迟至2025年后。
• 需求端：
  • 半导体AI浪潮带动IC用锡需求，2026年集成电路锡需求达1661万吨，CAGR 54%。
  • 光伏领域焊带用锡需求高增长，2026年需求499万吨，CAGR 21%。
• 库存与开工：全球锡锭库存逼近2023年同期，加工费持续低位，供需矛盾加剧。

三、投资建议

推荐标的：

1. 锡业股份（000960）：产业链完整，锡材高毛利率可享高弹性。
2. 华锡有色（000962）：锡锑双轮驱动，2025年业绩承诺达标，吨锡毛利弹性突出。
3. 兴业银锡（000426）：银漫矿业二期推进，复产与扩产预期强化成长性。

四、风险提示

1. 半导体复苏不及预期；
2. 光伏装机低于预期；
3. 全球锡供应超预期增长。

五、弹性分析

• 锡价每上涨10%，兴业银锡吨锡毛利增10%-15%；
• 矿山自供企业锡业股份盈利弹性最大，锡价上涨50%可贡献148%毛利增幅。

资料来源：wind，国金证券研究所

**重要结论**：
- ✅ 供需缺口2024年达96万吨，锡价上行空间明确；
- ✅ AI与新能源双重催化，IC+光伏需求超预期概率高；
- 💰 **兴业银锡+华锡有色+锡业股份**构成核心布局组合。