未来3-5年宏观大趋势-天风宏观宋雪涛-2018.09-54页_4mb

天风宏观：未来3-5年宏观大趋势和大类资产配置选择

核心内容

天风宏观分析指出，未来3-5年，中国将经历一系列宏观和产业的深刻变化，包括金融压抑、经济周期调整、消费结构升级、产业向中高端迁移以及人口老龄化等。这些变化将对大类资产配置产生深远影响。

主要观点与关键信息

金融趋势

• 金融压抑：金融体系将回归存款，宝宝类货基受挤压，银行存贷利差加大，金融风险系统性降低。
• 政策影响：P2P和ICO将消亡，中小银行不良出清，大行补充资本，银行资管子做大，但刚兑边缘被打破。
• 货币政策：短期仍偏松，但可能受制于流动性陷阱和美联储加息，形成“降准+加息”组合。
• 股市与监管：养老金入市，公募基金占比提升，散户减少，主动管理机构上升，严格监管炒作，市场风险偏好受压制。

经济与产业趋势

• 库存周期：当前处于后周期主动去库存阶段，未来3-4个季度仍下行，2019年年中后将进入被动去库存，经济复苏。
• 产业周期：2025年及军工方向将受重视，科技和制造崛起，金融地产红利消退。
• 产业迁移：传统制造业向优势区域集中，新兴制造业向中西部迁移，形成“产业迁移—人口流动—经济发展”的闭环。
• 消费升级：中产阶级承担国家崛起重任，消费结构呈现“M型”分化，高性价比和高端化并存。

大类资产配置

短期（2018.08-2019.07）

• 资产排序：利率债/高等级信用债 > 现金 > 商品 > 权益 > 低等级信用债
• 权益配置：成长龙头（云计算、5G、安防）和后周期防御（必需消费、能源石化、农业、公用事业）表现较好。

中期（2019.08-2021.08）

• 资产排序：权益 > 商品 ≈ 信用债 > 利率债
• 权益配置：前周期（地产、银行）> 周期（钢铁、建筑、建材、交运）> 周期影子（家电、轻工、白酒）> 成长（通信、计算机、电子）

中长期（2022-2028）

• 长波周期：中国自改革开放以来尚未经历完整长波周期，未来有望通过技术突破和产业升级享受长波周期红利。
• 资产排序：权益 > 商品 ≈ 债券
• 行业配置：新经济三大主线——消费升级、制造升级、经济结构优化，重点关注科技+制造驱动的行业。

产业生命周期

• 成长期：集成电路、半导体设备、光伏组件、新能源车、医疗器械、新材料等。
• 成熟期：机械基础件、电网自动化、乘用车、计算机设备等。
• 衰退期：棉纺、火电、普钢、煤炭开采等。

中国产业结构变迁

• 传统制造：区域集中度提升，强者恒强，非迁移而是出清。
• 新兴制造：向中西部迁移，形成以科技制造为核心的产业基础。
• 服务业：未来十年，医疗、教育、金融、娱乐等服务行业将迎来发展机遇。

中国与发达国家对比

• 产业链上游度：中国在多数领域相对垫底，但部分行业（如电子通信）已接近发达国家水平。
• 专利技术：中国在视听技术、电子通信等领域领先，而在半导体、测量、医疗技术等领域仍需追赶。

未来十年中国核心资产

• 第一梯队：电子元件、汽车制造、新能源、高端制造等。
• 第二梯队：医疗器械、创新药、新材料、高端装备等。
• 第三梯队：AI、物联网等颠覆性技术领域。

制造业核心资产案例

国运与产业基础

• 制度基础：国运周期与政治制度演变密切相关，技术突破和产业转型是关键。
• 人力与工程师红利：中国拥有高效率的产业工人和大量工程师人才，为制造业升级提供支撑。
• 基础设施：中国在高铁、物流、电力、港口等基础设施方面具有全球领先优势。
• 产业链完备：从下游组装到上游设备材料，中国正逐步建立完整的产业链，提升国际竞争力。

总结

未来3-5年，中国将面临经济周期调整、金融压抑、消费结构分化、产业向中高端迁移等多重变化。大类资产配置应以利率债和高等级信用债为主，同时关注成长型和防御型行业。长期来看，中国在科技和制造领域的持续投入有望推动产业结构优化，实现产业升级和技术创新，为未来十年的经济增长提供支撑。