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报告摘要

天风宏观：未来3-5年宏观大趋势与大类资产配置选择

核心内容概览

本报告分析了未来3-5年中国宏观经济趋势及大类资产配置策略，涵盖政府、财政、基建、房地产、金融、消费、产业等多个领域。同时，也对中长期3-10年的产业趋势及中国制造业的生命周期进行了深入探讨，强调了技术突破、进口替代、产业升级的重要性。

主要观点与关键信息

1. 未来3-5年宏观趋势

政府

行政效率提升：国家行政管理级别压缩，地方削权，中央集权。
地方债管理：地方新增债务严格控制，存量隐性债务显性化分割置换。
政策导向：中央加杠杆，地方去杠杆，金融抑制持续。

财政

地方政府转型：从开发型政府转向服务型政府。
房产税：力度大，涉及面广，成为“物业费”。
税制改革：结构性减税与整体增税并行，侧重制造、科技、扶贫。
支出重点转移：从地方转向中央，聚焦基础科学、一带一路、军备强国。

基建

地产型基建减少：补短板型基建增加，如5G、光伏扶贫、环保、水利、轨交、安防等。
资金来源：中央财政、专项债、特别国债为主，地方债逐渐式微。
城投平台衰退：地方平台与影子银行收缩。

房地产

开发商转型：从地产商向不动产商转变。
地产投资增速：5%-7%，依赖城镇化、旧城改造和折旧。
房住不炒：交易摩擦增加，房价成为城市博弈。
区域分化：一二线分化钝化，三四线压力大。
租售比上升：长租供给增加，小产权、集体土地、农村宅基地入市。

金融

金融压抑：存款回归，宝宝类货基被挤压。
银行利差扩大：金融风险系统性降低，P2P和ICO消亡。
金融出清：中小银行不良暴露，大行补充资本。
资管业务扩张：银行资管子做大，货币债券类产品仍为主流。
股市变化：养老金入市，公募基金份额上升，散户下降，主动管理机构上升。

消费

消费升级：中产阶级承担国家崛起重任，消费结构分化。
M型消费：高性价比和高端消费两极分化，中端消费面临压力。
消费结构变化：医疗保健、教育文化娱乐等需求增长，必需消费占比下降。

外部环境

产业链调整：科技进步后发优势消失，意识形态冲突增加。
中美博弈：可能演化为技术封锁，影响未来十年发展。

大类资产配置建议

短期（1年内）：2018.08-2019.07

资产排序：利率债/高等级信用债 > 现金 > 商品 > 权益 > 低等级信用债
权益配置：成长龙头（云计算、5G、安防）、后周期防御（必需消费、能源石化、农业、公用事业）

中期（1-3年）：2019.08-2021.08

资产排序：权益 > 商品 ≈ 信用债 > 利率债
权益配置：前周期（地产、银行）> 周期（钢铁、建筑、建材、交运）> 周期的影子（家电、轻工、白酒）> 成长（通信、计算机、电子）

中长期（3-10年）：2022-2028

资产排序：权益 > 商品 ≈ 债券
权益配置：新经济主线（消费升级、制造升级、经济结构调整）

中国产业结构变迁

1. 制造业空心化与服务业集中

一线城市：制造业空心化，服务业集中化，尤其是金融、房地产、互联网。
产业迁移：传统制造业向低成本、高效率地区集中，强者恒强。
新兴制造业：向中西部核心二线城市迁移，如合肥、郑州、武汉、西安、成都、贵阳等。

2. 人口老龄化与消费结构变化

人口结构：中国老龄化水平近似于美国70年代末-80年代初。
消费趋势：居民消费率上升，储蓄率下降，消费升级趋势明显。
M型消费：高性价比与高端消费两极分化，中端消费面临压力。

3. 医疗与医药投资机会

老龄化驱动：医疗保健需求持续增长，创新药、医疗器械、生物技术等成为重点。
政策支持：知识产权保护、自主创新投入加大，推动成果转化。
国际对标：中国医疗政策与美国80年代类似，未来成长空间巨大。

中国制造的长期趋势

1. 生命周期与投资机会

资本密集型产业：机会在于提高集中度、产能利用率和运营效率。
研发主导型产业：机会在于向价值链高端迈进，如通信、汽车、半导体、医药等。

2. 产业梯队

第一梯队：进口替代，全球市占率高（如电子元件、汽车零部件、通信设备等）。
第二梯队：迈向全球价值链中高端（如运输设备、机械设备、计算机、光学产品等）。
第三梯队：颠覆式技术变革（如AI、物联网）。

3. 核心资产行业

电子上游：半导体制造、光刻胶、NAND FLASH、硅片等。
新能源：动力锂电池、光伏组件、核电设备、锂电设备等。
高端制造：工业机器人、精密仪器、高端液压件、轨道交通等。
医疗健康：医疗器械设备、化学发光、诊断试剂、高端创新药等。
新材料：聚酰亚胺、钛合金、聚碳酸酯、光刻胶等。

制度与国运

1. 国运周期

80-100年周期：政治制度演变驱动国运周期，如两次世界大战塑造新霸主。
制度基础：科研投入、法律完善、货币政策独立性是经济发展的关键。

2. 人的因素

工程师红利：过去20年培养大量工程师，提升生产效率。
技术传承：从自力更生到改革开放，技术积累为当前制造业发展奠定基础。
市场规模效应：7亿中产阶层支撑消费与产业升级，大国势能显著。

结论

中国未来3-5年将经历宏观周期钝化、产业转型与消费升级的多重变化。中长期来看，随着技术突破和产业升级，中国有望在高端制造、新能源、医疗健康等领域实现长足发展。资产配置应顺应这一趋势，优先布局成长性好、政策支持强的行业。同时，制度完善和人才储备是支撑中国长期发展的关键因素，将决定未来经济与产业的竞争力。

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