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证券研究报告|行业点评：储能行业2024年报及2025年Q1财报梳理分析

行业表现
中国储能装机增速持续超预期，2024年新型储能新增装机功率/容量达437GW/1098GWh，同比增长103%/136%。2025年前3月招标功率/容量198GW/1027GWh，同比增幅达194%/399%，预示市场增长动能强劲。美国2024年新型储能新增装机1007GW，同比增长63%，尽管增速略低于EIA预测值，但绝对体量仍保持较快增长。欧洲市场以户储为主，2024年德国新增装机165GWh，同比增346%，与天然气价格和电价相关性显著。

报告要点
2024年四季度及2025年一季度储能行业实现价稳量增，板块利润同比分别增长59%和66%。龙头企业阳光电源表现突出，利润同比增幅达55%/83%。大储及逆变器板块ROE同比下降32个百分点至240%，但盈利能力仍处高位。户储板块2024年利润同比下滑5%，2025年一季度扭亏为盈，增幅达51%。跨境关税政策可能延缓美国市场需求，但需求未消失。欧洲公用事业级储能市场快速增长，将在2025年成为重要增量市场，有助于对冲美国市场不确定性。

核心指标变化

• 盈利能力：储能板块整体归母净利润2024年同比+10%，2025年Q1同比+66%。逆变器及大储板块ROE2024年同比-32pct，2025年Q1同比+40pct；户储板块ROE2024年同比-37pct，2025年Q1同比+23pct。
• 资本开支：储能板块整体资本开支2024年同比-11%，2025年Q1同比+38%。逆变器及大储板块资本开支2024年同比+7%，2025年Q1同比+43%。户储板块资本开支2024年同比-41%，2025年Q1同比+27%。
• 资产负债率：储能板块整体资产负债率2024年同比微升0.2pct，2025年Q1环比下降15pct。逆变器及大储板块资产负债率同比微增，户储板块同比下降25pct后，2025年Q1环比回升13pct。
• 现金流：储能板块整体FCFF2024年为+1065亿元，2025年Q1转为-495亿元。逆变器及大储板块FCFF2024年为+656亿元，2025年Q1为-455亿元。户储板块FCFF2024年为+409亿元，2025年Q1小幅下滑至-40亿元。

未来趋势与机会
2025年预计实现量增价稳，储能企业EPS有望显著提升。美国关税可能抑制短期需求，但LFP电芯高度依赖中国供应链，需求或被推迟而非消失。欧洲公用事业级储能市场因风光渗透率提升需求激增，或将成新的增长极。全球储能装机增速预计维持高位，需关注产业链国际化布局以应对贸易不确定性。

风险提示
宏观经济波动、地缘政治风险、政策调整、新能源消纳能力以及锂电原材料价格波动可能对行业构成影响。此外，欧美市场对储能技术的监管变化亦需警惕。