20160711-中投证券-爱司凯-300521.SZ-国内工业化打印领域领先企业_22页_1mb

报告摘要

爱司凯（300521）详细总结

核心内容

爱司凯是一家专注于工业化打印技术的国内领先企业，主要产品为计算机直接制版机（CTP），包括胶印CTP和柔印CTP，同时正在研发工业喷墨打印头。公司致力于为印刷行业提供解决方案及成套产品，拥有较强的市场竞争力和技术优势。

主要观点

行业地位：
- 爱司凯是国内工业打印领域的领先企业，产品在胶印CTP和柔印CTP市场中占据重要份额。
- 公司已打破国外品牌在CTP领域的长期垄断，成为国产CTP设备的重要代表。
产品结构：
- 胶印CTP为成熟产品，市场占有率较高，2013年和2014年分别达到19.23%和16%。
- 柔印CTP为新兴产品，2014年正式推出，具有较高的毛利率和增长潜力。
- 工业喷墨打印头为公司未来重点发展方向，已完成产品试制及海外测试，正处于客户试用阶段。
市场前景：
- 胶印CTP：我国渗透率仅为31.11%，远低于欧美国家的60%以上，仍存在较大的增长空间。
- 柔印CTP：预计未来3-5年装机量年均增长率将保持在30%以上，市场潜力巨大。
- 工业喷墨打印头：随着产业升级，市场需求将快速增长，国内厂商有望打破国外垄断。
技术优势：
- 公司拥有36项专利和26项软件著作权，掌握多项核心技术，如空间光调制技术、压电喷射技术等。
- 产品性价比高，价格较国际品牌低20%-50%，具有竞争优势。
财务表现：
- 2015年公司综合毛利率为51.08%，预计2016-2018年毛利率维持在49.5%-49.8%。
- 2016-2018年预计营业收入分别为1.95、2.17、2.47亿元，净利润分别为4799、5705、6480万元，同比增长12%、19%、14%。
- EPS预计为0.60、0.71、0.81元，P/E逐步下降，从40.31降至26.63。
募投项目：
- 公司计划通过募集资金扩大产能，提升技术能力和市场占有率。
- 项目包括CTP设备生产建设、研发中心建设、营销服务网络建设及补充营运资金。

关键信息

公司成立时间：2006年
主要产品：CTP（胶印CTP、柔印CTP）、工业喷墨打印头
主要客户：前三大客户占比达28.90%、21.13%、20.90%，客户集中度较高但无单一客户占比超过50%。
主要竞争对手：
- 胶印CTP：日本网屏、德国海德堡、美国柯达、爱司凯、科雷
- 柔印CTP：比利时艾司科、美国柯达、日本网屏、爱司凯
投资评级：首次推荐，6-12个月目标价60元，当前股价23.73元。
风险提示：
- CTP市场增长放缓
- 新产品市场拓展滞后
- 募投项目效益不及预期

财务指标概览

项目	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入（亿元）	1.79	1.95	2.17	2.47
归属母公司净利润（万元）	4300	4800	5705	6480
毛利率（%）	51.1	50.0	49.5	49.8
ROE（%）	18.6	16.1	16.1	15.4
EPS（元）	0.54	0.60	0.71	0.81
P/E	40.31	35.95	30.25	26.63
P/B	7.50	5.79	4.86	4.11
EV/EBITDA	39	34	33	29

募投项目情况

项目名称	预计投资金额（百万元）	拟投入募集资金（百万元）	预计建设期
CTP设备生产建设项目	12,650.00	12,650.00	24个月
研发中心建设项目	5,000.00	5,000.00	24个月
营销服务网络建设项目	3,200.00	3,200.00	12个月
补充营运资金项目	-	-	-