20170618-兴业证券-爱司凯-300521.SZ-工业喷墨打印头破局在即_独享百亿级进口替代市场_32页_2mb

爱司凯（300521）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了爱司凯在工业喷墨打印头领域的市场地位及未来增长潜力，指出其作为国内CTP市场龙头，正在积极拓展工业化打印技术，尤其是工业喷墨打印头，预计将在2017年下半年实现小批量生产，打破国外垄断，迎来业绩爆发增长阶段。同时，报告强调了工业喷墨打印头在多个高增长领域（如纺织印染、电子工业、3D打印等）的广泛应用前景，以及其具备的高技术壁垒和高盈利能力。

主要观点

• CTP技术优势显著：CTP是最新一代的印刷制版技术，能够直接将图文数据输出至印版，省去传统制版环节，提升效率、节能和环保性。
• 国内CTP市场潜力巨大：国内胶印CTP潜在渗透率不到40%，远低于欧美日的60%~81%，替代空间巨大；柔性CTP市场增长迅速，预计2020年国内市场规模将超18亿元。
• 工业喷墨打印头市场前景广阔：2017年国内工业喷墨打印头市场规模约50亿元，2020年预计增长至110亿元，国产替代空间巨大。
• 爱司凯具备显著竞争优势：公司是国内最早推出柔印CTP设备的生产商之一，产品线丰富，价格低于国际品牌约30%，毛利率和净利率保持高位，且具备较强的自主研发能力。
• 盈利预测乐观：预计2017-2019年公司净利润分别为0.54亿元、1.1亿元、1.82亿元，EPS分别为0.67元、1.37元、2.28元，对应PE分别为82倍、40倍、24倍，维持“增持”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：2006年
• 主营业务：工业化打印成套设备及解决方案，包括胶印CTP、柔印CTP及工业喷墨打印头。
• 股权结构：唐晖、李明之、朱凡等共同控制人持有公司34.12%股权。
• 海外业务：2016年海外收入占比达41.08%，产品受到国际客户认可。

2. 财务表现

• 2016年营收：18.5亿元，同比增长3.3%
• 2016年净利润：4.7亿元，同比增长9.0%
• 毛利率：2016年达51.77%，净利率25.18%
• 研发费用：2016年研发投入达1667.49万元，占营收9%

3. 市场规模与增长预测

• 工业喷墨打印头市场：2017年市场规模约50亿元，2020年有望增长至110亿元，占全球市场约36%。
• 数字印刷市场：我国数字印刷产值占比仅1.5%，但“十三五”期间预计复合增速超过30%，2020年数字印刷产值将达650亿元。
• 全球工业喷墨印刷市场：2021年总产值预计达915亿美元，复合增速超8%。

4. 技术壁垒与产品优势

• 技术壁垒高：工业喷墨打印头是精密器件，涉及多学科交叉，加工精度要求极高，市场被外资品牌垄断。
• 产品优势：爱司凯的工业喷墨打印头已完成实验室试制，进入规模生产阶段，具备高分辨率、高适用性、高灵活性等优势，且价格低于国际品牌约30%。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：2017-2019年预计净利润分别为0.54亿元、1.1亿元、1.82亿元，EPS分别为0.67元、1.37元、2.28元。
• 估值：2017年对应PE为82倍，2018年为40倍，2019年为24倍，维持“增持”评级。

风险提示

• 新产品市场推广进度低于预期：若工业喷墨打印头推广不及预期，可能影响公司业绩增长。

有别于大众的认识

1. 国内数字印刷渗透率低：目前仅1.5%，远低于全球15%的水平，但“十三五”期间复合增速超30%。
2. 工业喷墨打印头具备高增长、高壁垒、高盈利能力：毛利率有望达70%~80%，且具备消耗品属性。
3. 公司为研发驱动型企业：通过多年的技术积累，公司已掌握多项核心技术，并拥有36项专利。
4. 国产替代市场前景广阔：预计2020年我国工业喷墨打印头市场将达110亿元，占全球市场近三分之一，进口替代空间巨大。

总结

爱司凯作为国内CTP市场龙头，具备显著的技术优势和市场竞争力，尤其在工业喷墨打印头领域，公司正迎来进口替代的契机。随着国内数字印刷和工业喷墨打印市场的快速增长，爱司凯有望在未来几年内实现业绩的爆发式增长，成为该领域的领先企业。