20210415-天风证券-东风股份-601515.SH-_大包装+大消费_双轮驱动_药包业务显著增长_3页_702kb
报告摘要
东风股份（601515）总结
核心内容
东风股份（601515）在2020年实现营收30.69亿元，同比下降3.26%；归母净利润5.47亿元，同比增长32.91%。尽管整体营收略有下降，但公司通过“大包装+大消费”双轮驱动战略，实现了业务结构的优化和增长。
主要观点
- 业绩分化明显：公司全年业绩呈现明显分化，其中Q4营收同比增长13.3%，归母净利润同比增长327.4%，显示出业绩明显改善。
- 医药包装业务显著增长：2020年医药包装实现营收2.81亿元，同比增长105.55%，主要得益于对首键药包、华健药包及千叶药包的并购，以及贵州西牛王的区域优势。
- 产品结构持续升级：烟标业务通过细支烟、中支烟、短支烟、爆珠烟等高端产品实现销售收入约6.04亿元，同比增长较好。PET基膜业务通过高附加值产品和差异化产品实现增长，其中差异化基膜产品销量同比增长342.72%。
- 战略规划明确：公司发布了“东峰药包”五年战略规划（2020-2024），目标是打造医药包装行业知名品牌，预计2024年医药包装产业营收不低于12亿元，净利润不低于1.2亿元。
- 新型烟草业务布局：公司自有品牌FreeM低温加热不燃烧草本非烟制品已成功投入线下销售，依托知识产权和技术储备，有望实现较快增长。
关键信息
财务数据
| 年份 | 营业收入（亿元） | 净利润（亿元） | 归母净利润（亿元） | EPS（元/股） | 市盈率（P/E） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2019 | 31.73 | 4.25 | 4.12 | 0.31 | 18.85 |
| 2020 | 30.69 | 5.47 | 5.47 | 0.41 | 14.19 |
| 2021E | 36.96 | 6.31 | 6.31 | 0.47 | 12.30 |
| 2022E | 40.66 | 6.95 | 6.95 | 0.52 | 11.18 |
| 2023E | 44.51 | 7.49 | 7.49 | 0.56 | 10.37 |
财务比率
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | -4.66% | -3.26% | 20.42% | 10.00% | 9.47% |
| 营业利润增长率 | -39.56% | 13.20% | 20.89% | 8.89% | 7.60% |
| 归母净利润增长率 | -44.92% | 32.91% | 15.32% | 10.07% | 7.76% |
| 毛利率 | 40.63% | 37.07% | 36.13% | 35.59% | 35.04% |
| 净利率 | 12.98% | 17.84% | 17.08% | 17.09% | 16.82% |
| ROE | 10.13% | 12.41% | 13.85% | 14.44% | 14.75% |
| ROIC | 11.96% | 14.42% | 17.58% | 14.21% | 20.26% |
| 资产负债率 | 30.75% | 27.86% | 30.61% | 27.49% | 28.68% |
| 市销率（P/S） | 2.45 | 2.53 | 2.10 | 1.91 | 1.74 |
| 市净率（P/B） | 1.91 | 1.76 | 1.70 | 1.61 | 1.53 |
| EV/EBITDA | 6.76 | 6.29 | 9.65 | 7.30 | 8.24 |
风险提示
- 烟草招标政策变动
- 新业务拓展不及预期
- 行业升级与竞争加剧
- 新冠疫情影响
财务预测摘要
公司未来三年的盈利预测如下：
- 2021年：归母净利润预计为6.31亿元，同比增长15.32%。
- 2022年：归母净利润预计为6.95亿元，同比增长10.07%。
- 2023年：归母净利润预计为7.49亿元，同比增长7.76%。
业务拓展
- 医药包装：公司通过并购多家专业药包材公司，初步形成医药包装产业布局，未来计划打造“东风药包”品牌。
- 新型烟草：FreeM品牌已成功投入线下销售，公司与云南恒罡科技共同增资6000万元，进一步拓展产品种类和渠道建设。
- 知识产权：截至2020年底，绿馨电子子公司佳品健怡累积申请专利21项，其中5项为实质审查阶段的发明专利，获得授权专利14项。
投资评级
- 6个月评级：增持（维持评级）
- 当前价格：5.82元
- 目标价格：未提供
公司概况
- 总股本：1334.41百万股
- 流通A股股本：1334.41百万股
- 总市值：7766.26百万元
- 流通A股市值：7766.26百万元
- 每股净资产：3.26元
- 资产负债率：27.86%
财务预测
- 净利润：2021E为631.33亿元，2022E为694.91亿元，2023E为748.82亿元
- 每股收益：2021E为0.47元，2022E为0.52元，2023E为0.56元
- 市盈率：2021E为12.30，2022E为11.18，2023E为10.37
总结
东风股份在2020年实现了医药包装业务的快速增长，尽管整体营收略有下降，但通过产品结构升级和战略并购，显著提升了盈利能力。公司积极布局新型烟草业务，并制定了明确的五年战略规划，目标是成为医药包装行业龙头企业。未来三年，公司预计将继续保持盈利增长，市盈率逐步下降，维持“增持”评级。
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