信用利差会迎来修复么？-240919-兴业证券-10页_1mb

信用债市场分析总结

核心内容

2024年9月19日发布的报告指出，信用利差有望迎来结构性修复。报告从货币政策、财政支出、市场流动性、信用债品种性价比等多个维度进行分析，并提出相应的投资建议。

主要观点

• 信用利差结构性修复：随着9月以来存单利率趋于下行，以及财政支出节奏加快，金融体系缺长钱的压力逐步缓和，市场对信用债的做多情绪有所恢复。同时，非银与银行的流动性分层现象有所缓和，未来非银机构对中高等级+中短久期信用债加杠杆套息的动力有望提高。
• 投资性价比提升：近期调整后，各类信用债中短久期（3年以内）、中高等级（中债隐含评级AA及以上）的信用利差多回归到今年以来的60%分位数以上，投资性价比有所走高。其中，1/3年期AA+及以上的中票、城投债、二永债等品种的信用利差更是达到70%分位数以上。
• 分层修复：信用利差的修复可能会走向分化，中低资质、中长久期的信用债短期内仍面临上行压力。因此，对于流动性相对不佳、偏长期限的低等级信用债，投资者仍需保持谨慎。
• 投资策略建议：短期可关注3年以内、中高等级信用债（如产业债、城投债等）的参与价值，同时适度关注3-5年高等级二永债的波段交易机会。对于10-15年期、流动性较好、跌出一定性价比的超长期信用债，也可考虑拉久期以增厚资本利得。

关键信息

货币政策与流动性

• 央行公开市场操作已连续7个交易日净投放，货币政策支持性立场明显，降息概率或加大。
• 非银与银行的流动性分层现象有所缓和，未来非银机构加杠杆动力有望提高。

信用利差分位数

• 9月14日，中票、城投债、非公开产业债、非公开城投债等品种的信用利差均回归到今年以来的60%分位数以上。
• 保险公司资本补充债、可续期城投债等部分品种的信用利差仍处于50%分位数以内，仍有走阔可能。

投资建议

• 短期关注：3年以内、中高等级信用债（如产业债、城投债）和3-5年高等级二永债。
• 中长期关注：10-15年期、流动性较好、跌出一定性价比的超长期信用债，可考虑拉久期以增厚资本利得。
• 风险提示：弱资质信用风险可能持续暴露，信用分层可能加剧，需保持谨慎。

附图表说明

图表1：国有银行存单发行利率趋势性下行

• 数据来源：iFinD，聚源，兴业证券经济与金融研究院整理
• 显示9月以来存单利率趋于平稳略下行，可能预示流动性改善。

图表2：同业存单换手率回升

• 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
• 换手率止跌回升，表明市场流动性有所改善。

图表3：央行公开市场操作连续净投放

• 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
• 显示央行连续净投放，支持性货币政策明显。

图表4：非银与银行流动性分层现象缓和

• 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
• 非银与银行的流动性分层有所缓解，未来加杠杆动力有望提高。

图表5：投资者加杠杆热情下降

• 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
• 投资者加杠杆热情下降，导致信用利差持续走阔。

图表6：后续信用债套息价值有望抬升

• 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
• 预示未来信用债套息价值可能上升。

图表7：各信用债品种当前信用利差与历史分位数

• 数据来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理
• 展示当前各品种信用利差及所处历史分位数，显示中高等级信用债性价比提升。

图表8：各品种AA-级信用利差所处历史分位数

• 数据来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理
• 显示AA-级信用利差仍处于年内50%分位数以内，存在继续走阔风险。

图表9：各类债券3M持有期收益率和信用利差保护空间

• 数据来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理
• 展示各信用债品种的持有期收益率及信用利差保护空间，帮助投资者评估投资价值。

图表10：各类债券收益率和信用利差周度变动（2022年11-12月）

• 数据来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理
• 展示2022年11-12月各品种收益率和信用利差的变化，反映市场调整后的修复情况。

图表11：各类债券收益率和信用利差周度变动（2023年8月底-10月）

• 数据来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理
• 展示2023年8月底-10月各品种的收益率和信用利差变动，反映市场调整后的修复阶段。

总结

信用利差有望迎来结构性修复，但需注意分层修复现象，中低资质、中长久期信用债仍存在上行压力。建议投资者关注中高等级、中短久期信用债的参与机会，同时适度关注3-5年高等级二永债的波段交易价值。对于超长期信用债，可考虑拉久期以增厚资本利得，但需对流动性较差的低等级信用债保持谨慎。