非常规政策下的非常规债市-240919-信达证券-13页

非常规政策下的非常规债市分析

近期，央行通过“买短卖长”操作对债市产生显著影响，8月央行对中央政府债权上升规模达5070亿元，推测其买入短期国债规模超过5000亿元，并卖出长期国债约4000亿元，使债市曲线走向扭曲。央行此举旨在限制长期利率过快下行，同时维持货币政策支持力度。

8月金融数据整体表现疲软，新增人民币信贷降至2015年以来历史最低值，票据融资成为支撑，但实体经济依然面临融资意愿低迷、需求不足等问题。尽管央行频频表态支持经济，但在当前基本面环境下，后续仍需进一步增量政策支持。

债市在结构性分层状态下，短端利率与资金价格倒挂，投 资者投 资逻辑偏向利率债。非银机构负债压力叠加非银融资成本居高不下，但考虑到四季度资金面或有望改善，利率债尤其是政金债在期限配置上具有优势。

风险提示：货币政策不及预期、资金面波动超预期。