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ABS分析框架总结

核心内容概述

资产支持证券（ABS）是一种以基础资产现金流为偿付来源的债券类金融工具。自2005年试点发行以来，我国ABS市场经历了起步、停滞、重启、快速发展和高质量发展五个阶段。2022年至今，受监管趋严、房地产调控及地方债务管控影响，ABS进入高质量发展阶段，发行规模和存量均出现下降，但企业ABS仍为主要产品。

主要观点

• 发展阶段：2005年ABS试点开启，2009-2010年受次贷危机影响停滞，2012年重启，2014-2021年快速发展，2022年至今进入高质量发展阶段。
• 信用分析要素：基础资产、主体资质及交易结构是ABS信用水平的核心决定因素。基础资产质量、现金流稳定性、主体经营情况及增信机制对不同ABS产品影响不同。
• 市场表现：2022年以来ABS发行与存量规模同步下降，企业ABS成为主要发行产品。信贷ABS发行规模大幅减少，个人汽车贷款ABS成为最大发行品种；企业ABS基础资产种类丰富，融资租赁债权ABS为近年最大发行品种。
• 投资者结构：银行间市场ABS主要由商业银行和非法人产品持有；交易所市场企业ABS投资者更加多元化，包括银行自营、信托机构和一般机构。
• 流动性与收益率：ABS交易量及换手率下降，ABN是交易最活跃的品种。收益率随无风险利率下行而回落，与中短期票据的利差缩小。

关键信息

一、ABS发展历史沿革

• 2005-2008年：ABS试点启动，累计发行932亿元。
• 2009-2010年：受次贷危机影响，ABS发行停滞。
• 2011-2013年：ABS重启，累计发行574亿元。
• 2014-2021年：ABS快速发展，年均复合增长率达38%。
• 2022年至今：进入高质量发展阶段，ABS发行规模回落。

二、信用分析要点

• 基础资产分析：基础资产质量、现金流分散程度、稳定性及变现价值是关键因素。
• 主体资质分析：对收益权类ABS影响较大，需关注经营情况、财务状况及现金流。
• 增信机制：包括内部增信（优先/次级分层、超额机制等）和外部增信（差额支付承诺、保证担保等）。

三、ABS存量与发行情况

• 存量与发行规模：2022年以来ABS存量和发行规模同步下降，企业ABS占比达64%。
• 信贷ABS：发行规模大幅减少，个人汽车贷款ABS成为最大发行品种。
• 企业ABS：发行规模有所下降，但降幅小于信贷ABS。融资租赁债权ABS是近年来发行规模最大的企业ABS。
• ABN：发行规模下降，企业应收账款ABN是主要存量品种。

四、投资者结构

• 银行间市场：信贷ABS和ABN主要由商业银行和非法人产品持有，其中信贷ABS中商业银行占比达74%，ABN中非法人产品占比达60%。
• 交易所市场：企业ABS投资者更加丰富，银行自营和信托机构为主要持有者。

五、流动性与收益率

• 交易量与换手率：2024年ABS交易量及换手率下降，ABN是交易最活跃的品种。
• 收益率变化：ABS收益率随无风险利率下行而回落，与中短期票据利差缩小，9月略有回升。

风险提示

• 经济超预期回升
• 货币政策收紧超预期
• 稳增长政策加码超预期

附注

• 分析师：张伟 S1090524030002
• 联系方式：zhangwei36@cmschina.com.cn
• 研究助理：武子昕 wuzixin@cmschina.com.cn

图表与数据概览

• 图表1：信贷ABS、企业ABS、ABN对比（监管部门、发起机构、交易场所等）
• 图表2-3：信贷ABS和企业ABS基础资产类别
• 图表4-10：ABS历年发行规模及分类数据
• 图表11-17：企业ABS存量结构、融资租赁债权ABS发行规模、企业应收账款ABS存量规模等
• 图表18-23：ABN发行规模、持有者结构、企业ABS持有者结构
• 图表24-27：ABS交易量、换手率、收益率及与中短期票据利差变化

参考资料

• 国家金融监管总局
• 交易所
• 交易商协会
• 招商证券