铜年度报告：经济修复，铜价前高后低-20201221-兴证期货-25页_1mb

2021年铜价走势分析总结

核心内容

2020年铜价经历大幅波动，整体呈现“前低后高”的走势。受疫情冲击，铜价在一季度跌至4400美元以下，击穿多数矿企现金成本。二季度因南美主要铜矿产地疫情恶化，铜矿供应紧张，加工费TC持续下滑，铜价快速上涨。下半年随着中国经济复苏、欧美经济刺激及疫苗推进，铜价屡创新高，截至12月14日，LME铜价收于7780美元/吨，全年涨幅达26.11%，在有色金属中表现最佳。

2021年铜价预计呈现“前高后低”的走势，受供需关系及宏观环境影响。上半年铜矿供应仍相对紧张，冶炼亏损对铜价形成支撑；下半年随着新增产能释放及疫情恢复，供应压力将逐步显现，铜价或面临下跌风险。

主要观点

1. 供应端分析

• 2020年铜矿产量负增长：全球前15大矿企2020年前三季度产量同比下降，主要受疫情及矿山检修影响。
• 2021年铜矿增量有限：预计2021年全球铜矿增量91.7万吨，增速约4%，但主要增量集中在下半年，上半年供应仍偏紧。
• 加工费维持低位：2021年铜精矿长单TC下滑至59.5美元/吨，短单TC低于50美元/吨，冶炼企业经营压力较大。
• 国内冶炼产能释放：预计2021年国内新增粗炼产能68万吨，但因铜矿供应不足，冶炼厂仍面临亏损压力。

2. 需求端分析

• 国内需求持续好转：铜下游行业逐步恢复，出口相关及汽车行业表现突出，2021年铜消费有望维持高景气度。
• 海外复苏预期强烈：欧美制造业持续扩张，疫苗推进助力经济复苏，利好国内铜材出口。
• 行业开工率提升：铜杆、铜管、铜板带箔等下游行业开工率高于去年，显示需求回暖。
• 电网及新能源汽车拉动需求：电网投资回升，新能源汽车产量大幅增长，对精铜需求形成支撑。

3. 库存与市场情绪

• 库存季节性去库：2021年上半年国内铜社会库存可能超预期去库，不排除出现阶段性软逼仓行情。
• 市场情绪改善：随着疫苗推进，市场情绪逐步缓和，铜的金融属性增强，有利于铜价阶段性上涨。

关键信息

供应端关键数据

• 2020年全球铜矿产量负增长，主要矿企如Rio Tinto、BHP、Antofagasta等产量均下滑。
• 2021年全球铜矿增量预期为91.7万吨，但主要产能释放在下半年。
• 国内新增粗炼产能68万吨，但受铜矿供应影响，冶炼企业仍面临亏损压力。

需求端关键数据

• 2020年10月家用空调产量同比增长12.67%，1-10月产量同比下滑幅度缩窄。
• 2020年11月新能源汽车产销分别增长75.1%和104.9%，预计2021年继续保持高增长。
• 2020年11月汽车产量同比增长9.78%，显示汽车行业稳步复苏。

库存与市场情绪

• 2021年上半年铜社会库存季节性去库力度或超预期，可能引发阶段性软逼仓。
• 美元指数与铜价走势呈现一定负相关，中美利差扩大可能影响铜价走势。

结论

2021年铜价走势预计呈现“前高后低”的特点。上半年，经济复苏、铜矿供应紧张及冶炼亏损支撑铜价，有望创新高。下半年，随着铜矿供应释放及经济复苏高基数，铜价或面临趋势性下跌风险。投资者需关注铜矿供应恢复节奏、国内经济修复力度及海外市场复苏情况。

风险提示

• 疫情发展不稳定，可能影响铜矿供应及全球经济复苏节奏。
• 实体经济超预期下滑，可能对铜消费造成负面影响。

表格摘要

表1：全球前15大矿企2020年前三季度产量及同比变化

表2：2021年铜矿增量预期

表3：预计2021年国内粗炼产能投放

表4：中国精炼铜供需平衡表（单位：万吨）

表5：全球精炼铜供需平衡表（单位：万吨）