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史丹利 (002588.SZ) 总结

公司概况

• 公司名称：史丹利化肥股份有限公司
• 上市时间：2011年在深交所上市
• 控股股东：高文班家族，合计持股52.82%
• 主要产品：复合肥，包括高塔氯基、滚筒氯基、高塔硫基、滚筒硫基等
• 2014年12月5日A股价：34.00元
• 目标价：42.0元
• PE估值：当前股价对应2014年PE为20倍，2015年PE为15倍，2016年PE为12倍
• 主要股东：高文班持股23.15%

行业背景与前景

• 国内复合肥行业：

  • 2014年国内复合肥复合化率约为34%，远低于发达国家80%和全球平均水平50%。
  • 预计2015年复合化率将达37%，2020年有望达42%，年均增长率超4.5%。
  • 复合肥使用量预计从2015年的2289万吨增至2020年的2840万吨，每年新增需求约100万吨。

• 行业集中度：

  • 2006年行业前十企业市占率约20%，2011年提高至30%，预计2015年将达50%。
  • 行业呈现集中度低、竞争激烈的特点，公司作为龙头企业将显著受益于行业整合。

公司核心竞争力

• 产能扩张：

  • 公司复合肥产能从2010年的190万吨增至2014年的500万吨，是上市前的2.63倍。
  • 2014年新增产能280万吨，2015、2016年分别新增120万吨、100万吨，预计2016年总产能将超700万吨。

• 品牌与渠道：

  • “史丹利”品牌为全国复合肥单品牌销量最大之一，公司商标被认定为“中国驰名商标”。
  • 建立覆盖全国大部分省县级区域的销售网络，发展大量一级经销商，加强农化服务支持销售。
  • 广告投入逐年增长，2013年广告费达1.74亿元，营收占比3.26%。

• 销售策略：

  • 销售团队从2010年的530人增至目前1100多人，销售网络和渠道建设持续加强。

财务表现与盈利预测

• 2014年1-3季度：

  • 营收41.55亿元，yoy-0.34%
  • 净利润4.13亿元，yoy+23.25%
  • EPS为1.45元

• 2014年全年盈利预测：

  • 净利润4.92亿元，yoy+24%
  • EPS为1.72元

• 2015年及2016年预测：

  • 净利润预计分别为6.68亿元（yoy+36%）和7.99亿元（yoy+20%）
  • EPS分别为2.34元和2.80元

• 盈利趋势：

  • 公司复合肥销售毛利率稳定在22.5%左右，预计未来将保持较高水平。
  • 由于新增产能、品牌影响力和渠道建设，公司复合肥销量有望在2015、2016年显著放量。

股权激励计划

• 激励对象：84人，包括高层管理人员、核心业务（技术）人员
• 授予股票期权：730万份，占总股本2.556%
• 行权条件：
  • 2014年净利润增长率不低于20%
  • 2015年净利润增长率不低于44%
  • 2016年净利润增长率不低于73%
• 激励目的：增强团队凝聚力，促进公司长期发展，吸引和留住优秀人才。

投资建议

• 评等：Buy（买入）
• 预期报酬（ER）：
  • 强力买入（ER ≥ 30%）
  • 买入（30% > ER ≥ 10%）
• 结论：
  • 公司是国内复合肥行业龙头之一，具备良好的成长性。
  • 异地扩产布局步入收获期，未来销售放量可期。
  • 股权激励计划彰显管理层对公司盈利前景的信心。
  • 综合财务表现和行业前景，给予买入投资建议。