20150407-中泰证券-史丹利-002588.SZ-农业互联网高歌猛进_农资综合服务平台始成型_23页_907kb

复合肥行业投资价值分析报告总结 - 史丹利(002588.SZ)

核心内容

公司概况

史丹利是复合肥行业的龙头企业，2009年至2014年复合肥销量由110万吨增长至204万吨，净利润由1.05亿元增长至4.95亿元，年均复合增长率为36%。公司计划在2015年成为“新模式、新起点”元年，推进农业互联网战略，向农村综合服务平台运营商转型。

投资评级

齐鲁证券分析师对史丹利首次覆盖给予“买入”评级，目标价为68.34-69.12元，基于PEG=0.9的估值模型，给予32X2015PE，目标价69.12元；DCF估值结果为68.34元。

业务战略

史丹利构建四大平台：农资一体化平台、农业技术服务平台、农村金融平台和农业信息化平台，以实现农业综合服务解决方案，提升竞争力。

主要观点

农资一体化平台

公司通过并购和战略合作等方式，向种子、农药制剂及农机具一体化产品和综合服务方案转型。这一战略与国际经验接轨，如孟山都、先正达等公司均通过整合产品线实现平台化。

农业技术服务公司

通过参股经销商和种植大户，公司构建线下流量入口，服务种植户、农业合作社、家庭农场等，提升客户粘性。黑龙江和山东作为试点地区，具备较大的土地流转规模和种植规模。

金融服务

公司设立小额贷款公司，为经销商、种植户提供资金支持，未来计划拓展农村互联网金融。通过大数据分析和供应链金融，公司有望成为重要利润来源。

农业信息化

信息化平台为农业互联网提供技术基础，包括大数据分析、线上销售、征信系统、农产品销售对接等。公司已建立SAP系统，逐步推进农村电商和移动互联平台。

关键信息

产能与市场空间

• 2015年公司复合肥产能预计达到640万吨，2014年产能为520万吨。
• 复合肥市场空间保守估计为851亿元，未来五年复合化率有望达到60%，提升行业地位。

品牌与市场表现

• 公司品牌“史丹利”是复合肥行业销量最大的品牌之一，且被认定为“中国驰名商标”。
• 推出高端品牌“第四元素”，显著提升产量和利润，增产率可达25.6%。

盈利预测

• 2015-2017年EPS分别为2.16元、2.81元、3.53元。
• 2015-2017年销售收入分别为66.70亿元、80.02亿元、91.56亿元，净利润分别为6.29亿元、8.20亿元、10.27亿元，年均复合增速为27.7%。

估值分析

• 公司当前估值约为25X2015PE，但未来有望与农资一体化、农业信息化公司接轨，达到35X以上。
• 相对估值和DCF估值均支持目标价68.34-69.12元。

风险提示

1. 农资服务平台战略推行需要时间，短期收益可能不达预期。
2. 下游单质肥价格反弹过快，可能影响利润增速。
3. 小额贷款金融服务若面临政策加强监管，可能影响农资服务平台功能。

结构与布局

区域布局

公司在全国布局7个生产基地，覆盖山东、河南、吉林、广西、湖北等农业大省，正在江西建设第8个基地，以降低运输成本并提升市场占有率。

产能扩张

公司通过多个项目扩展产能，包括河南遂平、湖北当阳、河南宁陵、山东平原二期、广西贵港一期等，2015年新增产能预计达120万吨。

产品结构

公司产品结构多元化，毛利率常年保持行业前列，2014年平均毛利率为20.7%，盈利能力较强。

市场前景与挑战

行业趋势

复合肥行业面临“零增长”政策，需提升产品附加值和品牌影响力。同时，行业集中度提升，龙头企业将受益。

增值空间

整个农业产业链经营过程中，价值可实现三次以上增值，公司具备潜在金融服务的盈利空间。

未来展望

公司通过传统复合肥业务、农业互联网平台和金融服务，有望实现盈利增长和市场份额扩张，成为农业综合服务平台的重要参与者。