20171225-国金证券-分层_交易_信批组合新政落地_信号积极_春天可期_6页_630kb

新三板市场改革总结

核心内容

2017年12月22日，全国股转公司发布新三板分层、交易制度及信息披露三项改革政策，旨在优化市场结构、提升市场流动性、增强信息披露质量，为后续深化改革奠定基础。

主要观点

分层制度改革

1. 优化分层结构

   • 标准一：净利润+净资产收益率+股本
     • 最近两年净利润均不少于1000万元（原：年平均净利润不少于2000万元）
     • 加权平均净资产收益率不低于8%（原：不低于10%）
     • 股本总额不少于2000万元（新增）
   • 标准二：营业收入复合增长率+营业收入+股本
     • 最近两年营业收入连续增长，且年均复合增长率不低于50%
     • 最近两年营业收入平均不低于6000万元（原：4000万元）
     • 股本总额不少于2000万元
   • 标准三：市值+股东权益+做市商家数+合格投资者
     • 竞价转让日平均市值不少于6亿元（新增）
     • 股本总额不少于5000万元（原：股东权益不少于5000万元）
     • 做市商家数不少于6家（新增）
   • 共同标准：
     • 融资额不低于1000万元（原：融资或成交天数占比）
     • 合格投资者不少于50人（新增）
     • 报告披露方面，新增“期末净资产不为负”要求

2. 维持标准放宽

   • 去掉之前维持标准中的财务指标，仅保留“净资产不为负”要求
   • 新政体现“严进宽出”原则，有利于创新层稳定，但长期可能影响整体质量

3. 改革影响

   • 标准二成为创新层主力，变化最大
   • 标准三放宽做市要求，匹配竞价交易制度
   • 合格投资者要求提高，增强公众化程度，但存在操作难度

交易制度改革

1. 取消盘中协议转让

   • 引入集合竞价制度，创新层每小时撮合一次，基础层每日收盘时段一次

2. 引入盘后协议转让

   • 门槛为10万股或100万元，用于大宗交易和并购重组等场景

3. 优化收盘价机制

   • 做市转让股票收盘价为当日最后一笔交易前15分钟成交量加权平均价
   • 竞价转让股票收盘价为最后一次集合竞价成交价

4. 改革点评

   • 集合竞价有助于提升定价公允性，但对流动性改善作用有限
   • 盘后协议转让解决了大宗交易不便问题，利于并购重组
   • 做市制度进一步巩固，市场结构更趋合理

信息披露制度改革

1. 创新层严格信披

   • 强制披露季度报告
   • 需披露业绩快报、业绩预告
   • 执行1504号审计准则，审计严格，签字会计师轮换

2. 基础层信披放宽

   • 减少分析性内容要求
   • 对部分重大事项设置免披露比例（如10%以下）

3. 共同信披要求

   • 董秘、财务负责人及主管人员对信息披露负直接责任
   • 增加公开问询、监管意见函、业务培训等治理方式
   • 重大事项需审议并发布临时公告

4. 改革点评

   • 创新层信披更严格，降低投资风险，匹配估值差
   • 基础层信披更宽松，体现市场包容性
   • 信披改革为后续差异化政策奠定基础

关键信息

• 改革目标：优化分层结构、改善流动性、提升信息披露质量
• 分层优化：淡化绝对盈利指标，强调持续性和稳定性，提高营收标准
• 交易优化：引入集合竞价与盘后协议转让，强化做市制度
• 信披优化：创新层信披更严格，基础层信披更宽松
• 市场影响：改革信号积极，增强市场信心，但流动性及三类股东问题仍未解决

投资建议

• 投资策略：PreIPO仍是中短期投资退出主流，价值投资为主，择机抄底
• 投资评级：
  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
• 行业评级：
  • 买入：预期未来3-6个月内行业涨幅超过大盘15%以上
  • 增持：预期未来3-6个月内行业涨幅超过大盘5%-15%
  • 中性：预期未来3-6个月内行业变动幅度相对大盘-5%-5%
  • 减持：预期未来3-6个月内行业跌幅超过大盘5%以上

风险提示

• 改革效果仍需观察，市场反应可能滞后
• 流动性改善仍存不确定性，三类股东问题尚未解决
• 政策实施需时间，市场信心需逐步恢复

结论

本次新三板制度改革是系统性优化，以稳定性、持续性、公众化为核心，为市场带来积极信号，增强投资人信心，但改革仍处于奠基阶段，未来需进一步深化，尤其是流动性及三类股东问题的解决。