20250207-银河期货-纸浆周报_纸厂减产利多成纸_外弱内强以内定价_124页_4mb

纸浆研发报告总结

在2025年2月初，纸浆市场表现显露出多重驱动因素交织的局面。金鱼报收5000元/吨，俄针报收6150元/吨，阔针价差为-1150元/吨，较1月和去年底有所走强，验证了阔叶浆对针叶浆的价格驱动关系。根据银河期货研究所的研究，排除双胶纸期货等少数品种外，多OP单边空SP策略具有一定操作价值。

核心驱动因素与供需分析

1. 宏观层面

• 多国官方储备资产同比增量0，但周期性累增至结构性宽松周期尾声。
• 中国制造业PMI连续7个月位于荣枯线以下，总体经济疲软，但外盘库存下降与日本工业生产景气度回升形成温和反弹预期。
• 美联储鸽派政策与通胀粘性共振，推升全球宏观风险溢价，但近期政策松口未预期释放，宏观环境整体稳定。

2. 供给层面

• 日本和泰国宽货盘下降，出口同比下降15%，东南亚供给收缩预期强化纸浆市场支撑。
• 俄罗斯林业产品出口资金成本高企，贸易流放缓推升成本支撑预期。

3. 需求层面

• 台湾产纸产量环比下降，双胶与白卡纸库存均处于高位，但近期进口拐点出现，内需存在调控压力。
• 中国多数包装纸、瓦楞纸年度增速放缓，成品纸库存筑底回升，短期消费回落，但全年仍有高基期支撑。

期货与基差分析

1. 期货端

• SP主力合约基差保持负区间，市场预期短期偏多，但需关注主力换月基差修复风险。
• SP主力合约换仓总量环比好转，期现回归逐步出现，反映机构参与积极。
• 商业库存与期货升水修复缓慢，加工费普调压力仍存，市场存在阶段性回调预期。

2. 基差端

• 针叶与阔叶差区间运行，鲁西德细浆价格差保持在较大负值区间，反映阔叶浆开工波动与进口纸箱板关闭产能比例提升。
• 深夜浆基差季节性仍然显著，不宜重复建仓，可作为长线跟踪依据。

运作建议

• 确保在逢高抛售策略中避险，平仓单回避高库存贸易商。
• 考察结构性低位布局，尤其关注春节后进口库存降至临界线机会。
• 提高宏观预警级别，紧跟区域政策交割。

综上，春节前后纸浆市场在全球限产共振下，保持紧平衡态势，技术上建议关注4800关口短多机会，贸易商慎防高基数后
的累减。

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