20211128-银河期货-纸浆月报_纸厂利润继续收窄_库存低位支撑估值_69页_5mb

纸厂利润继续收窄，库存低位支撑估值

核心内容

本报告分析了纸浆产业链相关的基本面数据，涵盖供应、流通、消费及宏观因素，重点指出当前纸浆市场供需变化及对估值的影响。

主要观点

1. 纸厂利润改善

   • 9月国内造纸企业亏损总额为0.3亿元，同比大幅减亏32.1%，显示企业经营状况有所改善。
   • 成品纸与木浆的价差持续收窄，意味着加工利润正在兑现，但未来仍有下行压力。

2. 库存水平变化

   • 国内纸浆社会库存为217万吨，为历史最高水平，但同比仅增长9.0%，涨幅较低，市场预期充分。
   • 海外主要国家（美国、欧洲、日本、泰国）纸浆库存处于历史低位，对纸浆估值形成支撑。

3. 宏观环境影响

   • 新一轮疫情对商品市场冲击迅速，商品价格走弱，但卫生用品需求大幅增长。
   • 国内宏观数据如CPI、中债综合指数等显示经济温和增长，但部分行业如商贸业利差有所波动。

4. 期货市场表现

   • 期货价格与基差数据表明纸浆价格整体上涨，但不同品种和地区的价差变化不同。
   • 交割利润与跨品种价差分析显示，纸浆市场存在一定的结构性机会。

关键信息

供应与流通

• 国内数据

  • 9月国内纸浆进口量为231万吨，环比增长0.8%，但同比减少9.2%。
  • 国内原木及锯材进口总量为838万方，环比增长8.1%，同比减少4.9%。
  • 国内纸浆社会库存为217万吨，环比增长4.3%，但同比仅增长9.0%。
  • 国内造纸业用电量为68.0亿千瓦时，环比增长4.2%，显示行业活跃度有所上升。

• 海外数据

  • 美国新屋开工数量为11.4万套，环比增长0.8%，显示建筑需求温和增长。
  • 欧洲木浆库存为25.1万吨，同比减少3.1%，消费量为35.6万吨，同比减少2.1%。
  • 日本纸浆库存为76.6万吨，同比减少18.6%，显示库存压力缓解。
  • 泰国纸浆生产指数为113.7，环比增长9.0%，显示生产活动有所回升。

消费与宏观

• 国内消费

  • 国内造纸业产量为1074万吨，环比增长2.6%，显示行业持续扩张。
  • 国内造纸业存货为0.24万亿元，环比增长18.2%，库存压力有所增加。
  • 国内商品房成交面积为22.7万平方米，环比增长1.1%，显示房地产市场活跃。
  • 国内重点电厂煤耗为1.19亿吨，环比增长12.1%，显示能源需求上升。

• 海外消费

  • 美国制造业PMI为61.1，环比增长0.2%，显示制造业保持扩张。
  • 欧元区报纸文具CPI为114.8，环比增长0.3%，显示通胀压力温和。
  • 韩国食品制造业存货指数为126.7，环比增长0.0%，显示库存压力较小。
  • 泰国造纸业劳动成本指数为93.9，环比增长-5.8%，显示成本控制良好。

期货市场分析

• 期货价格

  • 纸浆期货价格整体上涨，如SP01最新价格为5392元/吨，环比增长8.5%。
  • 不同品种和地区的基差数据显示，交割利润在不同时间段有所波动，但整体呈现上升趋势。

• 价差结构

  • 交割利润与加工利润显示，纸浆市场存在结构性机会。
  • 跨品种价差如阔叶浆-山东金鱼、化机浆-山东金星等，显示不同品种间价格差异显著。

总结

当前纸浆市场基本面逐渐企稳，国内造纸企业亏损大幅收窄，市场预期充分，库存水平虽处于高位但同比涨幅有限，海外纸浆库存处于历史低位，对估值形成支撑。同时，宏观环境如疫情对商品市场的影响，以及能源成本和消费数据的变化，进一步影响纸浆价格走势。期货市场显示价格整体上涨，但价差结构复杂，需关注不同品种和地区的市场动态。