20210804-国信证券-疫苗行业系列报告（1）_新冠疫苗篇_全球疫情反复_国产疫苗正当时_65页_4mb

证券研究报告——疫苗行业系列报告（1）总结

核心内容

本报告聚焦新冠疫苗行业，分析全球疫情反复背景下疫苗研发和商业化进展，以及疫苗与公共卫生措施在疫情防控中的协同作用。报告指出，Delta变异株的广泛传播显著提高了疫情的不确定性，同时疫苗对变异株的中和能力和保护效力有所下降，未来可能需要通过加强针和国际推广来应对。

主要观点

• 全球疫情反复：Delta变异株的传播显著提升了全球新冠确诊人数，尤其在高疫苗接种率国家也出现反弹，表明疫苗保护效力随时间衰减。
• 疫苗研发与商业化提速：全球范围内已有多条技术路线的新冠疫苗成功商业化，包括mRNA、腺病毒载体、全病毒灭活和重组蛋白等，其中mRNA疫苗的LNP递送平台和重组蛋白疫苗的新型佐剂首次大规模应用。
• 疫苗与公共卫生措施缺一不可：疫苗虽能提供一定保护，但面对变异株，仍需依赖口罩、社交距离等非药物干预措施来有效控制疫情。
• 供需拐点尚未到来：目前全球疫苗接种率仍无法实现有效群体免疫，尤其是低收入国家疫苗覆盖率极低，未来加强针和疫苗出口将成为主要需求驱动力。
• 变异株对疫苗有效性构成挑战：Delta株等变异株具有更高的传染性和致病能力，且部分突变可能引发免疫逃逸，影响疫苗保护效力。
• 真实世界研究验证疫苗效果：多种疫苗在真实世界中的保护效力与临床试验结果一致，但部分疫苗对变异株的中和能力有所下降。

关键信息

全球疫情现状

• 2021年6月底至7月初，全球新增确诊人数从约30万/天上升至50万/天。
• 英国、以色列等高疫苗接种率国家疫情出现反弹，显示疫苗保护效力随时间减弱。
• 美国和英国等国的疫苗接种率尚未达到75%，预计需要数月才能完成。

疫苗技术路线及有效性

• mRNA疫苗：
  • BNT162b2（辉瑞）：短期保护力达95%，对Delta等变异株仍有较高中和能力。
  • mRNA-1273（Moderna）：短期保护力达94%，对Beta等变异株中和能力有所下降。
• 腺病毒载体疫苗：
  • Ad26.COV2.S（强生）：短期保护力达66.7%，对Delta等变异株保护力较低。
  • Ad5-nCoV（康希诺）：短期保护力达65-69%，雾化吸入剂型表现良好。
  • AZD1222（牛津/阿斯利康）：短期保护力达70-76%，对Beta株保护力较低。
  • Sputnik V（俄罗斯）：短期保护力达91%，异型重复免疫效果较好。
• 重组蛋白疫苗：
  • NVX-CoV2373（Novavax）：短期保护力达90%，对Beta株中和能力下降明显。
  • ZF2001（智飞生物/中科院）：短期保护力达94%，对Delta株中和能力有所下降。
• 全病毒灭活疫苗：
  • 克威莎（Ad5-nCoV）：短期保护力达65-70%，对Delta株中和能力下降。
  • 克尔来福（CoronaVac）：短期保护力达51-84%，在真实世界研究中表现良好。

疫苗对变异株的中和能力

• Delta株：具有更强的传染性和致病性，对多数疫苗的中和能力下降。
• Beta株：中和抗体滴度显著下降，尤其对mRNA疫苗和重组蛋白疫苗影响较大。
• Gamma株：对mRNA疫苗中和能力有所下降，但对部分疫苗影响较小。
• Alpha株：对mRNA疫苗中和能力略有下降，但对重组蛋白疫苗影响不大。

疫苗接种策略

• 加强针：由于中和抗体衰减和变异株传播，加强针接种将成为未来趋势。
• 国际推广：低收入国家疫苗覆盖率低，疫苗出口和国际合作将成为重要增长点。

风险提示

• 疫苗研发失败或长期有效性低于预期。
• 监管审批要求发生重大不利变化。
• 采购销售模式发生重大不利变化。
• 全球政治经济社会风险。

投资建议

• 复星医药：维持“买入”评级，其mRNA疫苗产能和后续平台建设提供估值弹性。
• 智飞生物：上调至“买入”评级，代理疫苗和自研疫苗表现良好，有望持续增长。
• 康希诺生物-B：首次覆盖，雾化吸入剂型抢占加强针市场，给予“买入”评级。
• 康泰生物：上调至“买入”评级，产品线丰富，研发加速，业绩有望飞跃。
• 沃森生物：上调至“买入”评级，拥有国产13价肺炎疫苗，布局mRNA疫苗。

未来展望

• 加强针需求：未来疫情可能呈现局部流行趋势，加强针接种将成常态。
• 疫苗技术拓展：mRNA疫苗技术验证成功，未来可拓展至其他疾病领域。
• 疫苗国际化：加强国际合作，推动疫苗出口，满足全球需求。
• 疫苗研发持续：除新冠外，RSV、HIV等疫苗仍有巨大潜力，值得期待。