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市场策略研究回顾（2018年8月24日-8月31日）

一、宏观篇

1. 全球资产价格：政治与政策主导

• 全球市场因土耳其危机及新兴市场预期恶化呈现避险特征，资本回流发达国家。
• 外汇市场受到干预，离岸、在岸汇差由负转正，人民币汇率企稳。
• 央行重启“逆周期因子”，有助于对冲顺周期行为、缓解贬值压力、降低利率与汇率稳定之间的冲突。
• 美元指数短期走强主要由英国无协议脱欧和新兴市场危机引发，但美国基本面未显强劲，预计短期美元指数走强有限。
• 人民币汇率预计年内将保持在7以内，是大概率事件。

2. 全球经济数据：美国改善，欧元区平稳，中英日走弱

• 全球主要经济体中，美国表现略改善，欧元区保持平稳，中英日则有所走弱。
• 本报告覆盖全球15个主要经济体，占全球GDP的75%以上。

3. 中国上半年经常账户差额分析

• 2018年上半年中国国际收支经常账户出现逆差283亿美元，为自1998年以来首次。
• 储蓄率和投资率下降是主要原因，但趋势渐进，预计下半年经常账户差额有望改善。
• 贸易顺差受中美贸易战影响，预计影响规模在100-200亿美元之间，相对可控。

4. 重启“逆周期因子”的影响

• 人民币中间价决定汇率波动范围，重启逆周期因子有助于稳定汇率。
• 缓解人民币贬值压力，降低汇率与利率之间的冲突。

5. 工业企业减税降费成效

• 4月28日出台的1.1万亿元“降成本”方案正在逐步实施。
• 增值税税率下调、小规模纳税人标准提升、清理政府性基金等措施已初见成效。
• 企业融资、人工、用能、物流成本均有所下降，制度性交易成本降低也有积极影响。

6. 寿光水灾对CPI的影响

• 寿光水灾对蔬菜价格造成短期冲击，但对全国供给影响有限。
• 8月CPI同比可能因此提升0.06-0.1个百分点，但9月环比涨幅或将回落。
• 寿光受灾影响可能延后至明年一季度显现，对通胀形成边际压力。

7. 企业亏损状况蔓延风险

• 1-7月工业企业利润同比增长17.1%，但增速有所放缓。
• 亏损企业数量和亏损金额由负增长转为正增长，需警惕亏损蔓延。
• 尽管成本率下降，但企业盈利增速仍高于名义GDP增速，受益于供给侧改革。

8. 中美贸易战影响分析

• 中美贸易差额巨大，原因包括经济结构、国际货币体系、加工贸易等。
• 三轮关税清单对出口影响有限，但长期影响值得关注。
• 美国中期选举可能影响对华政策走向，但短期内特朗普受弹劾概率较低。

9. 土耳其债券市场与境外机构配置

• 土耳其国债市场国际化程度较低，境外机构占比接近20%，波动性较大。
• 人民币债券持续受到境外机构青睐，7月增持665.26亿元，连续17个月增持。
• 中美利差扩大将吸引更多交易型投资者进入A股市场。

10. 8月中国PMI数据点评

• 制造业PMI回升至51.3%，主要因生产反弹和就业改善。
• 非制造业和综合PMI分别为54.2%和53.8%，显示经济仍处调整期。
• 外需持续恶化，政策效果尚待观察，经济仍面临一定压力。

二、策略篇

1. 市场转机分析

• 当前估值反映极度悲观预期，市场已逐步筑底，结构性机会显现。
• 短期重点推荐大众消费和非银金融，逐步布局科技三年上行周期。
• 个税改革方案将进入二审，若减税幅度超预期，将改善市场情绪。

2. 市场流动性与监管动态

• 8月22日成交额降至2016年以来最低，但市场情绪有所回暖。
• 陆股通加仓食饮金融，显示外资对A股信心有所恢复。
• 央行加大流动性投放，资金面保持合理充裕。

3. 5G主题布局良机

• 5G作为今年及明年的确定性主题，前期蓄力，近期催化频繁。
• 9月5日光博会和5G频谱资源分配方案公布将是重要配置节点。
• 建议关注【光迅科技】、【烽火通信】、【亨通光电】等标的。

4. 卡脖子领域分析

• 中国在操作系统、芯片、激光雷达、光刻机、光刻胶等领域仍面临技术瓶颈。
• 国内企业在部分领域已有一定突破，如芯片封测、工业软件、数据库等。
• 建议关注相关行业和公司，如【信维通信】、【长电科技】、【用友网络】等。

5. 通胀预期与企业盈利

• 通胀预期升温，企业盈利在初期受益，但高通胀阶段可能受损。
• 上游资源品盈利与PPI同步，中下游企业盈利则依赖成本转嫁能力。
• 消费服务和医疗保健行业盈利增长略领先于CPI上行，具备抗通胀能力。

三、行业报告精粹

1. 格林酒店18Q2财报解读

• Q2营业净收入增长20.3%，核心净利润增长24.7%，调整后EBITDA增长21.2%。
• 毛利率提升，期间费用上涨，但加盟店贡献显著。
• 公司继续推进轻资产模式，加盟店数量增长，RevPAR持续上升。

2. 华住酒店18Q2财报解读

• Q2净收入增长25.9%，调整后净利润增长39%，主要受益于并表和分红。
• 毛利率提升，RevPAR增长，中档酒店表现稳健。
• 公司规模持续扩张，结构优化，盈利改善。

3. 煤炭产业链跟踪周报

• 动力煤需求疲软，六大电厂日耗降至73.4万吨，港口库存仍高。
• 焦炭价格保持强势，环保限产继续推动供应趋紧。
• 建议关注低估值白马股及山西资产注入标的，如【陕煤】、【兖煤】、【山煤】等。

4. 建筑行业定期报告

• 基建投资增速拐点临近，政策推动资金面改善。
• 园林类企业受紧信用影响，但随着政策调整，融资边际改善。
• 建议关注【四川路桥】、【中国铁建】、【中国交建】等建筑央企。

5. 中小盘策略&新股梳理周报

• 市场继续磨底，中盘股估值接近历史底部。
• 避免中报不佳个股，关注成长性及估值修复机会。
• 次新股表现分化，建议谨慎对待。

四、其他分析

• 基础化工、医药生物、计算机等行业表现各异，需关注行业周期及政策影响。
• 市场流动性改善，投资者情绪逐渐回暖，政策支持仍为关键。
• 建议投资者关注结构性机会，把握市场转机。