货币战疫（一）：COVID-19冲击下的货币政策_16页_2mb

货币战疫（一）总结

核心内容

本文分析了新冠疫情对货币政策的影响，从病毒传播阶段、货币政策应对措施以及金融市场的流动性风险三个层面展开讨论。文章指出，疫情对经济活动和金融市场带来了显著的冲击，而货币政策在不同阶段采取了相应的措施以缓解流动性风险和信用风险。

主要观点

病毒传播与影响

1. 传播阶段：

   • 中国疫情在2月进入第一阶段后，随着封城和延迟复工，逐步转向“防输入”阶段。
   • 全球疫情进入全面爆发阶段，疫情扩散对经济活动和医疗资源形成双重压力。

2. 经济影响：

   • 疫情导致经济活动停滞，居民消费和企业生产受到严重冲击。
   • 疫情对总需求的冲击叠加原油市场供给过剩，增强了通缩风险。
   • 疫情对航空、旅游、餐饮等行业影响最大，造成现金流断裂和信用违约风险。

3. 金融市场的流动性风险：

   • 金融市场在疫情冲击下出现去杠杆现象，资产价格下跌，信用利差走阔。
   • 美债市场流动性紧张，收益率曲线扁平化，长端美债被抛售。
   • 离岸美元市场流动性压力更大，美元指数创历史新高。

货币政策应对

1. 非受控阶段：

   • 市场情绪主导，收益率曲线倒挂，流动性停滞。
   • 联邦基金利率降至0%，但市场风险偏好未改善。
   • 美联储未能有效改善流动性，反而加剧市场恐慌。

2. 二阶“控制”阶段：

   • 强力战疫措施对经济活动形成实质性冲击，信用风险持续释放。
   • 货币政策工具难以有效传导，需要财政政策配合。
   • 美联储通过CPFF、PDCF、MMLF等工具直接向市场提供流动性。

3. 一阶“传播”拐点阶段：

   • 市场情绪逐步企稳，流动性状况改善。
   • 产业链恢复节奏决定信用改善路径，低利率环境下需求回暖但供给受限。
   • 价格将随着预期改善而快速上行，需关注货币政策对价格的影响。

关键信息

疫情阶段划分

• 非受控阶段：市场对现金流断裂的预期增强，信用风险溢价上升，收益率曲线倒挂。
• 二阶“控制”阶段：战疫措施对经济形成冲击，信用风险释放，流动性风险持续。
• 一阶“传播”拐点阶段：经济逐步修复，需求回暖，供给受限，价格上行压力加大。

货币政策工具

• 常规工具：贴现窗口、公开市场操作等。
• 非常规工具：CPFF、PDCF、MMLF等，用于直接向市场注入流动性。
• 离岸市场流动性支持：通过货币互换工具向海外央行提供美元流动性。

市场表现

• 资产价格冲击：风险资产抛售，信用利差走阔，市场流动性紧张。
• 波动率曲线：倒挂情况有所改善，收益率曲线陡峭化。
• 货币市场流动性：在岸和离岸美元市场均面临压力，但较2008年有所缓解。

重要数据与图表

• 图1：全球和中国新增病例数对比。
• 图2：中国本土与境外输入病例数。
• 图3：中国生产端复工进度。
• 图4：中国下游消费恢复情况。
• 图5：主要经济体疫情扩散情况与货币政策。
• 图6：欧洲和美国新增确诊情况。
• 图7：日韩和其他国家新增确诊情况。
• 图8：美元TED利差上升。
• 图9：LIBOR/OIS利差显示流动性收紧。
• 图10：美股和商品市场波动率回升。
• 图11：美国高收益债流出扩大。
• 图12：疫情对收入和现金流的影响。
• 图13：疫情扩散情况与风险。
• 图14：Call/Put Ratio上升。
• 图15：政策不稳定预期增强。
• 图16：美国银行体系流动性充裕。
• 图17：风险平价基金抛售股票。
• 图18：在岸和离岸美元融资市场压力。
• 图19：美联储确保信贷可用性。
• 图20：波动率曲线倒挂改善。
• 图21：美债收益率结构改善。
• 图22：全球宽松货币状态。
• 图23：美国供给压力与通胀风险。
• 图24：中国出口风险与降息预期。

投资咨询信息

• 机构名称：华泰期货研究院
• 研究员：徐闻宇
• 联系人：吴嘉颖
• 从业资格号：F0299877（徐闻宇）、F3064604（吴嘉颖）
• 投资咨询号：Z0011454（徐闻宇）
• 联系方式：
  • 徐闻宇：021-60827991，xuwenyu@htfc.com
  • 吴嘉颖：021-60827995，wujiaying@htfc.com

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