20220817-光大证券-通威股份-600438.SH-2022年半年报点评_硅料价格高企+电池片盈利修复_2024年计划新增40万吨硅料产能_3页_737kb

报告摘要

通威股份在2022年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长127.16%和312.17%，展现出公司在光伏行业中的强劲表现。公司计划在2024年新增40万吨多晶硅产能，进一步巩固其在硅料领域的领先地位。

业绩表现强劲：
- 2022H1营业收入达603.39亿元，同比增长127.16%。
- 归母净利润为122.24亿元，同比增长312.17%，处于业绩预告中值。
- 2022Q2归母净利润70.29亿元，同比增长231.83%，环比增长35.33%。
硅料业务高景气：
- 上半年硅料销售量价齐升，预计均价为250元/kg，同比显著提升。
- 由于需求端高景气和供给端产能释放不及预期，预计下半年硅料价格仍将维持高位。
2024年扩产计划：
- 公司将在包头和保山分别投资140亿元建设年产20万吨高纯晶硅及配套项目，预计2024年内竣工投产。
- 硅料产能将从2023年的35万吨提升至2024年底的75万吨，进一步提升市占率。
电池片业务盈利修复：
- 2022H1电池片销量达21.79GW，同比增长54.55%。
- 大尺寸PERC电池片盈利已修复至4分/W，TOPCon电池片产能释放将带来超额利润。
- 预计2022年底电池片产能将超过70GW，其中大尺寸占比将超过90%。
盈利预测与估值：
- 预计公司2022-2024年归母净利润分别为281.23亿元、221.79亿元、231.56亿元，对应EPS分别为6.25元、4.93元、5.14元。
- 当前股价对应2022-2024年PE分别为9倍、11倍、11倍，估值相对合理。
维持“买入”评级：
- 公司作为硅料龙头，扩产节奏领先行业，具备成本控制优势，未来有望在硅料价格下行周期中仍获可观收益。

产能释放：
- 2022H1加速推进乐山二期（5万吨）和保山一期（5万吨）项目，产能利用率达119.28%。
- 预计2022年底电池片产能超70GW，TOPCon技术占比提升。
市场与财务表现：
- 公司2022H1毛利率达43.2%，显著高于2021年的27.7%。
- ROE（摊薄）预计达45.7%，显示公司盈利能力的增强。
- 经营性ROIC提升至47.3%，反映公司运营效率的提高。
风险提示：
- 光伏行业装机量不及预期。
- 公司产能投放或产品销售量不及预期。
- 行业可能出现价格战，导致产能过剩。
- 技术路线选择错误或产能扩张无法紧跟趋势。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	44,200	63,491	110,524	118,615	131,599
净利润(百万元)	3,608	8,208	33,123	26,879	25,484
EPS(元)	0.80	1.82	6.25	4.93	5.14
PE	68	30	9	11	11
PB	8.1	6.6	4.0	3.5	3.0

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股红利	0.24	0.91	2.94	2.39	2.26
每股经营现金流	0.67	1.69	7.83	6.99	6.65
每股净资产	6.78	8.33	13.67	15.65	18.41
每股销售收入	9.82	14.10	24.55	26.35	29.23