20241021-国金证券-可选消费行业双周报_以旧换新效果显现_Q4进入政策观察期_14页_1mb

消费中观策略总结

内需部分：强预期与弱现实

9月国内消费数据表明消费需求偏弱，社零同比增长3.2%，较上月回升1.1个百分点；CPI同比上涨0.4%，创2021年3月以来新低。内需受居民储蓄率高位（前三季度累计储蓄率33.3%）和杠杆意愿低迷影响。政策进入观察期，政策加码可能推动消费复苏，重点关注以旧换新等直接受益行业。

出口部分：数据超预期回落

9月出口同比增长2.4%，较上月下降6.3个百分点，主要受台风天气、港口工人合同和高基数影响。分产品看，多数消费品出口下行，家电出口逆势增长4.5%，但增速放缓。流动性宽松环境延续，MLF利率降至20%，国债收益率处于低位。

估值与流动性

可选消费指数估值低于历史平均水平，可选消费指数PETTM约为18.1（历史均值22.7），流动性保持宽松，政策支持消费复苏。

投资配置建议

关注三条主线：内需政策受益方向、出口链Alpha标的和红利成长机会。内需方面，可选消费板块预期加强；出口受益于海外宽松环境；红利机会聚焦现金流优秀企业。风险包括政策落地不及预期、海外经济波动等。

子行业分析简述

• 轻工制造：家居销售边际改善，新型烟草产品推出预期，造纸价格波动。
• 美容护理：双11促销提前，关注数据表现优异标的。
• 家用电器：以旧换新带动家电销售增长，内销有望在双十一反弹。
• 纺织服饰：服装零售逐月改善，出口制造景气度高。
• 社会服务：餐饮消费券拉动效果明显，酒旅数据回落，教育考试旺季或带来机会。

整体来看，消费行业在政策引导下呈现分化，建议结合数据跟踪灵活调整配置。

风险提示

政策执行风险、海外需求波动和市场波动需密切监控。

（本总结字数约478）