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招商证券（香港）2013年10月宏观与行业分析总结

一、核心内容概述

招商证券（香港）于2013年10月发布了关于中国及海外宏观经济、港股策略及行业观点的分析报告。报告指出，中国宏观经济在稳增长政策和外围需求改善的推动下呈现温和复苏，但结构性就业压力依然存在。预计四季度GDP同比增长7.4%，全年增长7.5%。同时，CPI增速因二季度低于预期而下调至2.7%。海外方面，美国经济温和复苏，欧洲经济仍面临结构性问题，欧元区经济预计在2014年逐步改善。

二、主要观点与关键信息

1. 中国宏观经济预测

• GDP增长：预计四季度增长7.4%，全年增长7.5%。
• CPI走势：全年CPI增速调低至2.7%，其中三季度增长2.8%，四季度增长3.2%。
• 工业生产与出口：工业增加值和出口数据有所好转，企业补库存需求启动，显示经济主体对未来预期趋于稳定。
• 房地产投资：房地产投资增速放缓，但稳增长政策和流动性改善对地产行业形成支撑。
• 货币政策：人民币贷款余额和M2增速略有下降，但央行通过逆回购等操作维稳流动性，预计四季度流动性将有所改善。

2. 海外宏观经济预测

• 美国经济：温和复苏，制造业和房地产数据向好，就业市场逐步改善，但失业率下降主要依赖就业参与率的下降，且美联储对通胀和就业的担忧仍存在。
• 欧洲经济：整体维持稳定，但结构性问题尚未解决，欧元区经济预计2013年萎缩0.5%，2014年有望回升。
• 美联储政策：QE退出可能延后至12月或更晚，首次缩减QE幅度不大，且会根据经济数据进行双向调整。

3. 港股策略

• 投资建议：建议投资者“步步为营，逢高减磅”，在23000以上减磅，加强投资组合的防御性。
• 关注行业：推荐新能源、TMT、节能环保、电力、房地产等，中性或买入评级适用于多个行业。
• 风险提示：年底至明年上半年，经济向下、通胀向上的局面可能再次出现，市场可能面临调整。

三、行业观点概览

1. 新能源

• 核心观点：关注风电设备股和光伏主题性投资机会。
• 重点公司：
  • 金风科技：上调2013年净利润预测至4.57亿元，评级“买入”。
  • 保利协鑫：多晶硅自给率提升、分布式、高转换效率为投资重点，评级“买入”。

2. 节能环保

• 核心观点：节能环保行业投资增长，预计2013年投资同比大幅上升。
• 重点公司：
  • 国电科环：上半年业绩低于预期，但基本面强劲，建议长期关注，未评级。

3. 石油石化

• 核心观点：金属及煤炭价格维持盘整，中国宏桥为首选，推荐买入。
• 重点公司：
  • 中国神华：估值安全，盈利稳定，推荐买入。
  • 伊泰煤炭：成本优势明显，估值较低，推荐买入。

4. TMT行业

• 核心观点：本土品牌在4G-LTE时代具有更强竞争优势，建议关注。
• 重点公司：
  • 中国联通：受益于3G业务丰收年，维持买入评级。
  • 中国电信：3G业务带动数据收入增长，维持买入评级。
  • TCL通讯：智能手机出货量有望达1800万支，维持买入评级。
  • 信利国际：手机零部件销售收入增长显著，维持买入评级。

5. 纺织服装

• 核心观点：零售市场整体疲软，但部分公司表现优于行业。
• 重点公司：
  • 百丽：维持好于行业表现，评级“买入”。
  • 利邦：受宏观经济及政策影响，但长期发展乐观，评级“买入”。
  • 李宁：预计短期有交易机会，评级“买入”。

6. 房地产

• 核心观点：地产企业受益于流动性改善，内房股作为中国资产价格的重要部分，受资金流入影响。
• 重点公司：
  • 融创中国：毛利率低于预期，但RNAV估值为11.1港元，目标价6.66港元，评级“买入”。
  • 华南城：高毛利率，估值吸引，评级“买入”。
  • 恒大地产：估值较低，基本面稳健，评级“买入”。

7. 汽车汽配

• 核心观点：行业整体增长放缓，但部分公司表现良好。
• 重点公司：
  • 吉利汽车：业绩符合预期，评级“买入”。
  • 海隆控股：油服业务增长显著，目标价5.10港元，评级“买入”。

8. 航运、港口

• 核心观点：航运市场因季节性因素有上涨动力，但四季度运力集中交付可能压制涨幅。
• 重点公司：
  • 中远太平洋：维持“买入”评级。
  • 东方海外国际：预计下半年业绩改善，评级“买入”。

9. 中概互联网公司

• 核心观点：行业格局变化明显，移动互联网成为主要增长驱动力。
• 重点公司：
  • 奇虎360：各项业务增长符合预期，评级“买入”。
  • 新浪：微博引流效果明显，评级“买入”。
  • 网易：游戏业务增长强劲，评级“买入”。
  • 当当网：毛利率接近之前水平，但销售增速仍低于行业，建议引入战略投资者，评级“买入”。
  • 携程：新模式和新业务推动增长，评级“买入”。
  • 新东方：K-12业务带动增长，评级“买入”。
  • YY：用户增长显著，平台潜力大，评级“买入”。

10. 电力

• 核心观点：全社会用电量增速提升，利好火电企业。
• 重点公司：
  • 华能国际：火电装机占比高，受益于燃料成本下降，评级“买入”。
  • 大唐发电：火电盈利提升，多元业务发展良好，评级“买入”。

四、研究团队与联系方式

五、评级说明

行业投资评级

• 推荐：预期股价在未来12个月较市场指数上升20%以上。
• 中性：预期股价在未来12个月较市场指数上升10-20%之间。
• 回避：预期股价在未来12个月较市场指数上升或下跌10%以内。

公司投资评级

• 买入：预期股价在未来12个月较市场指数上升10%以上。
• 中性：预期股价在未来12个月较市场指数上升或下跌10%或以内。
• 卖出：预期股价在未来12个月较市场指数下跌10%以上。

六、免责声明

本报告由招商证券（香港）有限公司提供，内容仅供参考，不构成投资建议。报告信息来源于公开资料，招商证券（香港）不对信息的准确性、有效性及完整性作任何保证。报告内容可能随时调整，且不承诺提供变更通知。投资者应自行判断并承担相关风险。