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Coinbase 上市：加密资产行业的里程碑与新起点

核心内容

Coinbase 是一家成立于2012年的加密资产交易所，总部位于美国特拉华州。2021年2月25日，Coinbase 以直接上市方式在纳斯达克全球精选市场挂牌，股票代码为“COIN”，成为首个登陆传统资本市场的加密资产交易所。Coinbase 的上市标志着加密资产行业进一步与传统金融体系融合，是行业发展的新起点。

主要观点

• Coinbase 作为合规的中心化交易所（CEX），在加密资产市场中具有较高的合规性和品牌影响力。
• Coinbase 提供多种交易服务，包括法币与加密资产交易、币币交易、钱包服务、存币生息、质押、借贷等，服务种类丰富。
• 与币安、火币、OKEx 等头部交易所相比，Coinbase 的服务较为保守，不提供衍生品交易、平台币、IEO 等服务。
• Coinbase 的主要收入来源为交易服务，占净收入的96%以上，毛利率稳定在85%以上。
• 2020年，Coinbase 的累计交易规模达4560亿美元，托管资产达900亿美元，用户数量超过1.13亿。
• Coinbase 的上市对行业合规化趋势有重要推动作用，有助于加密资产逐步被主流金融体系接受。

关键信息

1. Coinbase 公司概况

• 成立时间：2012年，总部位于美国特拉华州。
• 业务范围：提供加密资产交易与托管服务。
• 用户数量：截至2020年12月31日，拥有约4300万零售用户和7000万机构用户。
• 交易规模：累计交易规模达4560亿美元，2020年交易量为1930亿美元，同比增长142%。
• 托管资产：截至2020年12月31日，托管资产总价值为868亿美元，占加密市场总市值的11%。
• 股权结构：创始人兼 CEO Brian Armstrong 拥有约21.7%的投票权，其他董事会成员合计拥有超过50%的投票权。

2. 加密资产交易所的商业模式

• 加密资产交易所融合了证券交易所、券商、SEC、银行、期货公司和创投等角色，提供多种金融服务。
• 币安、火币、OKEx 等交易所提供存贷款、托管、衍生品交易等服务，承担了传统证券市场中多种角色。
• Coinbase 以合规性著称，拥有纽约州 BitLicense 和 MSB 牌照，以及英国与爱尔兰央行的电子货币服务牌照。
• 与传统交易所相比，加密资产交易所的业务范围更广，服务更多元。

3. Coinbase 的挑战

• 来自 CEX 的竞争：Coinbase 在现货交易品种和交易量上落后于币安和 Kraken，尚未提供衍生品交易服务。
• 来自 DEX 的冲击：DEX 通过去中心化、开源、无需托管资产等方式吸引大量社区用户，如 Uniswap、Curve 等。
• DeFi 生态的崛起：DeFi 项目在 DEX 上获得大量用户和资金，挑战了传统交易所的商业模式。
• 监管风险：加密资产交易所面临各国监管收紧的风险，Coinbase 的合规性使其在监管方面更具优势。

4. Coinbase 上市的意义

• 行业里程碑：Coinbase 的上市是加密资产行业的重要标志，有助于推动其与传统金融体系的融合。
• 合规助推剂：Coinbase 的合规性使其成为加密资产合规化趋势的代表，有助于行业监管的完善。
• 生态布局：Coinbase 通过其投资部门 Coinbase Ventures 投资了超过100个区块链项目，包括多个 DeFi 项目，未来可能孵化出行业独角兽。

5. 未来展望

• Coinbase 的发展规划聚焦于“更多产品、更多币种、更多客户”，旨在提高加密资产对传统世界的渗透率。
• 随着 DeFi 和 DEX 的发展，加密资产市场将更加去中心化，传统交易所如 Coinbase 需要重新寻找市场定位。
• 预计未来将有更多加密资产相关公司进入资本市场，推动行业进一步发展。

风险提示

• 币价波动：加密资产价格波动剧烈，影响交易所的交易量和收入。
• 监管收紧：各国对加密资产的监管政策不断变化，可能影响 Coinbase 的合规运营。

附录：Coinbase 的合规牌照

• BitLicense：纽约州颁发，用于加密资产交易。
• MSB 牌照：在美国多个州拥有，允许 Coinbase 提供法币入金和币市交易服务。
• 电子货币服务牌照：英国与爱尔兰央行颁发，支持 Coinbase 提供加密资产服务。

图表目录（关键数据）

• 图表1：Coinbase 支持交易超过45种加密资产，支持托管超过90种加密资产。
• 图表2：比特币行情（货币单位：美元；经过 Log 函数调整）。
• 图表3：标普500指数与加密市场在2020年相关性增强。
• 图表4：Coinbase 业绩（2019~2020，货币单位：亿美元）。
• 图表5：Coinbase 业绩（2019Q1~2020Q4，货币单位：亿美元）。
• 图表6：Coinbase 投票权占比（2021.1.31）。
• 图表7：Coinbase 高管团队与董事会成员履历（2021.1.31）。
• 图表8：Coinbase 产品页面（面向零售用户的“投资”产品）。
• 图表9：Coinbase Pro 交易费率（2021.3.8）。
• 图表10：Coinbase 产品详情。
• 图表11：Coinbase 各业务开展时间。
• 图表12：Coinbase 产品线种类。
• 图表13：Coinbase 营收构成（2019~2020）。
• 图表14：Coinbase 交易业务毛利率（2019~2020）。
• 图表15：Coinbase 验证用户（Verified Users）稳步提升。
• 图表16：Coinbase 月交易用户数（MTUs）与加密资产波动指数。
• 图表17：Coinbase 交易量与加密资产波动指数。
• 图表18：Coinbase 加密资产托管量与加密资产波动指数。
• 图表25：Coinbase、币安、Kraken 三大交易所品种数量对比。
• 图表26：Coinbase、币安、Kraken 三大交易所 24 小时交易量（亿美元）。
• 图表30：2020年 Uniswap 交易规模持续快速增长。
• 图表31：2020年 Uniswap 流动性数据。
• 图表35：全球36家公司持有超572亿美元的比特币（2021.2.11）。

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