深度报告-20231110-德邦证券-派斯林-600215.SH-聚焦智能制造_汽车+非车双引擎驱动_23页_2mb

公司简介

派斯林成立于1937年美国，2021年资产注入上市公司，主营工业自动化系统集成，专注于汽车制造、智能仓储等领域，主要客户包括福特、通用、丰田、特斯拉等。

核心理论与核心数据

公司核心数据如下：

• 营收与利润：2022年营收1119亿元，归母净利润143亿元；2023前三季度营收1476亿元，同比+12367%，归母净利润119亿元，同比+21616%。
• 营收预测：2023-2025年预计营收分别为1948、2887、4041亿元，同比增长率分别为742%、482%、399%。
• 归母净利润预测：2023-2025年预计归母净利润分别为210、341、451亿元，同比增长率分别为476%、619%、324%。
• ROE逐期提升，从148%升至164%。
• 历史数据：从2020年起业务并表后业绩显著增长，2023年中剥离房地产业务，专注智能制造。

核心竞争优势

1. 焊接技术领先：北美焊装市场第一梯队（与KUKA、柯马并列），参与北美头部新能源车企自动化项目。
2. 股权激励彰显信心：2023年实施股权激励，目标为2023-2026年净利润年均复合增速约26%。
3. 非车市场拓展：在智能仓储、工程机械、建筑装配、大消费等行业有持续增长空间。

行业前景

• 工业机器人市场高速增长，焊接机器人占比15%-25%，系统集成市场规模是本体市场的3倍。
• 北美IRA法案推动新能源车发展，预计2023年美国新能源车渗透率约6%，带来焊装产线需求扩张。

投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级。

• 基于北美新能源市场优势和非车领域拓展潜能。
• 目标估值PE（2023E/2024E/2025E）为1939/1979/1910倍。

风险提示：

• 宏观经济周期风险；
• 行业竞争加剧风险；
• 全球化管理扩张风险。