8月进出口数据点评：剔除基数效应，对谁出口有回升？-20230908-华创证券-16页_1mb

【宏观快评】8月进出口数据点评总结

核心内容

8月我国出口同比录得-8.8%，较7月的-14.5%大幅回升5.7个百分点，但两年平均增速仍为-1.4%，较7月的0.1%进一步弱化。这意味着出口的改善主要受到去年低基数影响，真实出口动能改善有限。剔除基数效应后，出口增速明显改善的地区包括美国、东盟（主要是越南）、加拿大和中国台湾地区。

主要观点

• 剔除基数效应的出口改善：

  • 从两年平均增速环比变化来看，东盟、美国、加拿大、中国台湾和中国香港地区8月增速高于7月。
  • 从出口同比拉动拆分来看，剔除基数效应后，美国（0.8%）、东盟（0.3%）、拉美（0.3%）、中西亚（0.2%）、澳大利亚（0.15%）、加拿大（0.1%）和中国台湾地区（0.1%）对出口的拉动改善较为明显。
  • 东盟出口增长主要来源于越南，其出口金额超季节性上涨。

• 出口持续性分析：

  • 美国：虽然库存投资拉动有所回升，但制造业PMI仍低于荣枯线，工业生产指数同比未回正，出口改善空间有限。
  • 越南：制造业PMI回升至荣枯线以上，工业生产指数同比连续第4个月回升，库存周期积极变化，出口有望进一步改善。
  • 中国台湾地区：半导体行业景气度回升，其出口增速或将在未来3-4个月有所改善。

关键信息

一、出口分项数据

• 出口走势：8月出口同比-8.8%，略超预期；前8月累计同比-5.6%，两年平均增速降至3.3%。
• 出口区域：
  • 旧三大贸易伙伴（美国、欧盟、东盟）对出口的拖累明显减弱，其中美国和东盟拉动改善显著。
  • 新三大贸易伙伴（俄罗斯、非洲、中西亚）中，俄罗斯出口增速大幅下滑，而中西亚出口增速明显回升。
  • 其他主要贸易伙伴中，加拿大、澳大利亚、拉美等对出口拉动回升。
• 出口商品：
  • 其他机电品、11类主要耐用品、劳密产品对整体出口拖累幅度明显收窄。
  • 其中，纺织纱线、织物及制品、家具及其零件、集成电路等商品拉动改善。

二、进口分项数据

• 进口走势：8月进口同比-7.3%，超预期反弹；前8月累计同比-7.6%，两年平均增速为-1.9%。
• 进口区域：
  • 拉美和俄罗斯成为进口拉动的主要来源，其中拉美拉动0.4%，俄罗斯拉动0.1%。
  • 日韩对进口的拖累维持不变。
• 进口商品：
  • 化工与矿产品进口拉动大幅反弹并回正，其中铁矿砂及其精矿、铜矿砂及其精矿、原油进口拉动显著改善。
  • 成品油进口数量大幅增长，价格同比跌幅收窄。
  • 其他商品如农产品、钢材、未锻轧铜及铜材等进口拉动有所改善。

三、贸易差额

• 8月贸易顺差同比继续回升至-13.1%，以美元计价贸易顺差为683.6亿美元，前值为806亿美元，同比-19.4%。
• 以人民币计价贸易顺差为4880亿元，前值为5757亿元。

风险提示

• 美国、越南库存周期变化超预期，可能影响出口持续性。

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团队介绍

• 张瑜：华创证券研究所副所长、首席宏观分析师，研究方向包括宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场。
• 陆银波：副组长、高级分析师，研究方向为宏观政策、经济增长及行业比较。
• 文若愚：高级研究员，研究方向为金融利率、流动性分析及信用扩张。
• 高拓：分析师，研究方向为财政政策。
• 殷雯卿：高级分析师，研究方向为海外宏观与大类资产。
• 付春生：分析师，研究方向为全球通胀和海外经济。
• 李星宇、夏雪、袁玲玲、韩港：助理研究员，研究方向分别为大类资产、海外宏观、政策研究、国内基本面。

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

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