20170709-招商证券-服饰纺织行业2017年中报前瞻分析：关注高增长新模式电商及C2M模式下优质供应链机会_17页_2mb

报告摘要

服饰纺织行业2017年中报前瞻分析总结

核心内容

本报告主要分析2017年服饰纺织行业的中报预期，指出行业正处于结构性复苏阶段，但持续性尚需观察。整体上，品牌服饰与纺织制造板块表现分化，部分细分行业如跨境电商、国内电商、中高端女装和商务休闲男装呈现高增长趋势，而部分行业如户外和家纺则表现一般。

主要观点

行业基本面
- 2017年1-5月，社会消费品零售总额同比增长10.3%，服装类零售额同比增长6.9%，增速较去年同期有所提升。
- 电商方面，实物商品网上零售额累计同比增长26.5%，服装类网上零售额同比增长20.6%，增速较去年同期提升4.4个百分点。
- 纺织品及服装出口金额在低基数和外需回暖的推动下同比增长，其中鞋类出口增速显著提升。
重点公司中报预期
- 跨境电商：跨境通预计收入增长60-70%，利润增长90%-100%；南极电商预计收入增长70%以上，利润增长60%-70%。
- 中高端女装：歌力思预计收入增长80%，利润增长170%；朗姿股份预计收入增长100%，利润增长30%-60%。
- 商务休闲男装：九牧王预计收入增长15%左右，利润增长20%左右；七匹狼预计收入增长10%-15%，利润增长10%-15%。
- 供应链制造：孚日股份、健盛集团、华孚色纺和百隆东方预计利润增长40%-50%。
- 其他细分行业：森马服饰、搜于特、太平鸟等预计收入和利润增长有限，部分公司如探路者仍面临利润下滑压力。
投资策略
- 行业基本面尚处于结构性回暖阶段，但持续性仍需观察，估值泡沫尚未完全消化，维持“低配”建议。
- 建议关注“品牌+产品”双导向需求升级主线，重点配置跨境电商、国内电商、中高端女装和商务休闲男装等板块。
- 推荐标的包括跨境通、南极电商、歌力思、九牧王、七匹狼、孚日股份、开润股份、华孚色纺、百隆东方等。

关键信息

行业数据：
- 2017年1-5月，服装类零售额累计增速为6.9%，5月增速为8%。
- 1-5月纺织品服装出口金额为998.8亿美元，同比增长2.12%。
- 1-5月鞋类出口金额同比增长7.5%。
公司财务指标：
- 跨境通：17PE为25.26，18PE为25.26，评级为强烈推荐-A。
- 南极电商：17PE为25.29，18PE为25.29，评级为强烈推荐-A。
- 歌力思：17PE为21.44，18PE为21.44，评级为强烈推荐-A。
- 九牧王：17PE为19.4，18PE为16.66，评级为强烈推荐-A。
- 七匹狼：17PE为23.26，18PE为19.78，评级为强烈推荐-A。
- 健盛集团：17PE为32.10，18PE为32.10，评级为审慎推荐-A。
- 华孚色纺：17PE为14.63，18PE为14.63，评级为审慎推荐-A。
- 百隆东方：17PE为13.19，18PE为11.50，评级为审慎推荐-A。
员工持股计划与解禁信息：
- 多家公司如跨境通、歌力思、九牧王等存在员工持股计划和限售股解禁，需关注其对股价的影响。
- 限售股解禁时间集中在2017年8月至2019年12月，部分公司解禁后可能面临压力。

投资建议

品牌化升级：
- 推荐跨境电商龙头跨境通，预计全年收入增长80%以上，利润增长近100%。
- 推荐国内电商南极电商，预计收入增长70%以上，利润增长60%-70%。
- 推荐高端女装歌力思，预计收入增长80%，利润增长170%。
- 推荐中高端商务休闲男装九牧王和七匹狼，预计收入和利润均保持双位数增长。
产品化升级：
- 推荐供应链制造龙头如开润股份、孚日股份、华孚色纺和百隆东方，受益于C2M模式的兴起，预计业绩增长良好。
- 建议关注色纺纱行业龙头，预计在量价齐升背景下，中报业绩延续增长趋势。

风险提示

需警惕终端消费持续低迷的风险。
行业转型低于预期可能影响整体增长。

附录

相关报告：
- 《优质供应链系列解读一：色纺纱行业深度研究一行业集中化趋势明显龙头量价齐升》
- 《纺织服装行业“时尚半月谈”（7月上期）一探究小而美的“价之链”差异化竞争之道》
- 《纺织服装行业“时尚半月谈”（6月下旬）一掌握高质量低成本流量及优质供应商资源是C2M模式胜出关键》
分析师信息：
- 孙妤，招商证券服饰纺织行业首席分析师，8年研究经验。
- 王孜，招商证券分析师，具备经济学和金融学背景。
投资评级定义：
- 强烈推荐-A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
- 审慎推荐-A：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
- 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间。
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。