20240118-国金证券-业绩拐点显现_先进制程_HPC带动增长_4页_767kb

台积电（TSMC）业绩与展望分析总结

业绩简评

• 23年第四季度业绩：
  • 营收：1962亿美元，环比增长144%，同比持平，超出公司指引区间（188-196亿美元）。
  • 毛利率：53%，符合预期（515%-535%）。
  • 净利润：7476亿美元，环比增长131%，同比下滑195%。

经营亮点

• 先进制程营收占比提升：
  • 公司23Q4 3/5/7nm 营收占比分别为 15%、35%、17%，合计 67%，24年 3nm 预计成为主要驱动力，占比将达 15%。
  • 2nm 制程预计 2025 年量产。
• 下游应用增长显著：
  • HPC/智能手机在 23Q4 营收占比分别达到 43%/43%，环比增长17%/27%。
  • 汽车电子营收环比增长 13%。
• 资本开支计划：
  • 24年 CAPEX 为 280-320亿美元，其中 70-80% 投资于先进制程，10-20%于成熟制程特色工艺，其余用于先进封装、测试等。
  • 预计 24年产出因 3nm 制程爬坡与部分产能转移产生短期毛利率压力。

盈利预测与估值

• 收入与利润预测：
  • 2024-2026年预计营收分别为 86128亿、100577亿、115656亿美元，同比增速分别为 219%、168%、150%。
  • 归母净利润预计分别为 32547、38648、44763亿美元，对应当前股价 PE 为 16X/14X/12X。

风险提示

• 下游应用复苏不及预期
• 研发进度不及预期
• 行业竞争加剧
• 地缘政治风险与美国制裁加剧

公司数据（摘录）

• 营业收入预测：

  年份	2024E (亿美元)	增长率
  	86,128	+219%
  	100,577	+168%
  	115,656	+150%

• 归母净利润预测：

  年份	2024E (亿美元)	增长率
  	32,547	不适用
  	38,648	+188%
  	44,763	+158%

注：部分数据分析来自附录表格。