20170321-华创证券-乐凯新材-300446.SZ-_小而美_的典型代表_潜在的新材料平台公司_15页_1mb

乐凯新材公司点评总结

公司概况

乐凯新材（股票代码：300446.SZ）是一家专注于热敏磁票、磁条等新材料研发、生产和销售的公司，是国内信息记录材料行业的龙头企业。公司拥有领先的技术实力和良好的盈利能力，净利润为1亿元，长期维持60%+的毛利率、40%+的净利率和20%+的ROE，是化工新材料板块中“小而美”的代表企业。

核心业务与产品

1. 热敏磁票

• 乐凯新材是国内第一家从事热敏磁票生产的企业，也是最大的热敏磁票生产商。
• 热敏磁票主要用于我国铁路客运自动售检票系统，2016年销量达2424.64吨，基本达到满负荷运转。
• 2016年热敏磁票销售收入为20,688.24万元，同比增长9.17%。
• 公司计划通过“热敏磁票生产扩建项目”新增1000吨/年产能，预计2018年底前投产，以缓解产能瓶颈。

2. 磁条

• 磁条产品广泛应用于商业零售、交通、金融、社保等领域，公司占据国内近半市场份额。
• 2016年磁条销售收入为4,185.11万元，同比增长小幅下降。
• 公司积极开发隐形磁条和彩色磁条等新型磁条产品，这些产品具有更高的售价和利润。
• 2015年公司募集资金中有3000万元用于研发中心建设，以支持新型磁条研发。

3. 热敏纸

• 热敏纸是公司正在拓展的新领域，公司加大研发力度，进军高端热敏纸市场。
• 热敏纸用于信息记录，无需其他耗材即可直接打印，具有较高的毛利率。
• 国内高端热敏纸市场尚处于起步阶段，竞争不充分，公司有望通过技术突破抢占市场。

在研产品

公司正在研究和开发的产品包括：

• FPC用电磁波防护膜：用于柔性印刷电路板，防止电磁干扰，已取得实用新型专利并通过相关认证，预计2018年有望放量。
• 装饰膜：用于家电、汽车、化妆品等产品的表面装饰，无VOC排放，符合绿色环保理念，处于研究试制阶段。
• 磁性水处理树脂：用于环保领域，处理含砷和镉的污水，目前处于小试阶段。

技术优势

公司拥有多项核心技术，包括：

• 高分散高稳定性微粉悬浮涂布浆料制备技术
• 水性磁浆基本配方技术
• 特征离型层技术
• 隐形磁条技术
• 专用粘贴层技术
• 湿法涂布技术、干式涂布技术、全息模压、印刷、复合等工艺技术

这些核心技术为公司在热敏磁票、磁条、装饰膜、FPC电磁波防护膜等领域的研发和生产提供了坚实的技术保障。

财务数据与盈利预测

财务指标（2016年及预测）

财务预测

• 2017年EPS预计为0.99元，对应PE为39倍。
• 2018年EPS预计为1.21元，对应PE为32倍。
• 公司预计未来盈利能力将稳步提升，业绩可期。

投资建议

• 投资评级：推荐
• 目标价：未明确
• 当前股价：40.09元
• PE：44.35倍
• PB：9.63倍

公司作为潜在的新材料平台公司，具备较强的技术积累和市场拓展能力，未来有望在产品多元化、外延并购和国企改革等领域实现突破，提升盈利能力。

风险提示

• 铁路营业里程增速不及预期
• 新产品研发进度低于预期

关键信息

• 公司研发费用稳步上升，占员工总数21%以上。
• 公司技术优势显著，具备成为新材料平台公司的潜力。
• 公司在热敏磁票、磁条等传统业务上表现稳健，同时积极拓展FPC电磁波防护膜、装饰膜等新材料产品。
• 未来业绩增长主要依赖于新产品研发和产能释放。

附录：分析师信息

• 曹令：华创证券化工组组长、首席分析师，执业编号S0360513040001，电话010-66500885，邮箱caoling@hcyjs.com
• 冯自力：华创证券分析师，电话010-66500839，邮箱fengzili@hcyjs.com

联系方式

• 北京机构销售部：崔文涛、温雪姣、黄旭东、杜飞、王小婷
• 广深机构销售部：张娟、郭佳、王栋、汪丽燕、李梦雪、罗颖茵
• 上海机构销售部：石露、简佳、李茵茵、沈晓瑜、朱登科、张佳妮、陈晨、何逸云、张敏敏、柯任

总结

乐凯新材凭借在热敏磁票、磁条等领域的深厚技术积累和市场优势，成为化工新材料板块中“小而美”的代表企业。公司盈利能力强，毛利率、净利率和ROE均保持在较高水平。同时，公司积极拓展FPC电磁波防护膜、装饰膜、磁性水处理树脂等新材料产品，提升业务多元化水平。未来随着募投项目投产和新产品放量，公司有望实现业绩的持续增长。尽管面临铁路行业增速不及预期和新产品研发进度不及预期等风险，但公司具备较强的技术优势和市场拓展能力，值得长期关注。