20210330-华泰期货-周期_美元和市场_当前宏观关注点问答_美元反弹_15页_1mb

当前宏观关注点总结：美元反弹

核心内容概述

当前宏观环境关注点聚焦于美元的阶段性反弹风险，这与全球经济周期、货币政策分化、以及市场预期的兑现密切相关。整体来看，经济周期被划分为短期、中期和长期三个维度，分别对应库存周期、产能周期和货币范式更替。美元反弹是周期错配和政策预期变化的综合体现，同时伴随着新兴市场风险的上升。

主要观点与关键信息

1. 经济周期的三个阶段

• 短期：库存周期回落阶段，全球非对称经济周期形成，中国库存周期即将见顶回落。
• 中期：产能周期回升阶段，未来十年将进入再杠杆过程，但受到“碳中和”政策的制约。
• 长期：货币范式更替阶段，旧技术推动的生产率下降，新技术革命将重塑货币体系。

2. 美元反弹的宏观背景

• 经济与货币政策分化：主要经济体之间的经济和货币政策存在差异，导致美元反弹风险上升。
• 滞胀环境形成：中国库存周期回落、流动性收缩，但信用供需矛盾加剧，形成“滞胀”。
• 新兴市场风险增强：全球生产与消费错配导致资源品价格上涨，新兴市场面临资本流出和被动加息压力。

3. 美元反弹的市场表现

• 短期美元反弹：年初以来美元指数上涨，反映市场对货币政策转向的预期。
• 市场信号：美债收益率曲线陡峭化、黄金价格回落、油价波动等市场信号表明美元资产受到追捧。
• 风险资产波动：美股价值板块与成本板块出现分化，高收益债与油价相关性转弱，显示市场对风险资产的定价趋于谨慎。

4. 美元反弹的可比历史时期

• 2012-2013年：美联储开始缩表，市场反应为黄金和油价回落，美元指数走强。
• 2018年：中国金融去杠杆与中美贸易冲突叠加，形成内外需求预期回落，美元指数反弹。

5. 美元反弹的驱动因素

• 库存周期错配：中国库存周期见顶回落，美国库存周期仍处回升阶段，形成阶段性美元反弹。
• 政策转向预期：美联储逐步释放货币政策从紧信号，美元资产吸引力增强。
• 全球流动性收缩：主要央行逐步退出宽松政策，流动性收紧对美元形成支撑。

6. 美元反弹对市场的影响

• 新兴市场风险：美元走强将加剧新兴市场资本外流，触发被动加息，增加债务压力。
• 市场预期兑现：4月份可能成为市场对宏观预期兑现的关键节点，需关注信贷、政策及经济数据是否超预期。
• PPI与价格因素：随着信贷见顶，PPI也将逐步见顶，价格因素对市场影响加大。

对中国与美国库存周期的判断

中国库存周期

• 见顶回落风险增加：2021年年中左右可能进入库存周期顶部，流动性收紧抑制经济强劲预期。
• 政策偏紧延续：央行未提及“不急转弯”，LPR利率连续11个月不变，政策偏紧状态未变。
• 汇率影响：人民币走强削弱出口，对经济预期形成降温作用。

美国库存周期

• 仍处回升阶段：私人部门在低利率环境下消费改善，推动库存周期延续。
• 需求端强劲：美国家庭信贷增速未受疫情冲击，需求端“V”型修复。
• 泡沫风险：市场定价的经济周期突破震荡区间，隐含低基数因素，需警惕未来波动。

货币政策与宏观环境的可比性

• 货币政策可比：2012-2013年美联储缩表与当前美元反弹存在相似性，反映市场对政策转向的预期。
• 宏观环境可比：2018年中美贸易冲突与金融去杠杆背景，与当前形势相似，美元指数反弹可能再次出现。

市场关注点与投资建议

• 关注4月数据：4月可能成为市场对宏观预期兑现的关键时间点，需关注信贷、政策及经济数据。
• 警惕通胀与利率风险：高通胀预期与利率上行可能对风险资产造成压力，需关注市场波动。
• 政策触发因素：Archegos基金事件或成为触发点，推动市场对股债配置的调整。

免责声明

本报告基于公开信息编制，不保证信息的准确性和完整性。投资者不应依赖本报告取代独立判断，使用本报告所造成的一切后果由投资者自行承担。报告版权为华泰期货研究院所有，未经许可不得擅自使用或传播。

联系信息

• 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号
• 联系人：徐闻宇（研究员）、吴嘉颖（联系人）
• 联系方式：
  • 徐闻宇：021-60827991 / xuwenyu@htfc.com / 从业资格号：F0299877 / 投资咨询号：Z0011454
  • 吴嘉颖：021-60827995 / wujiaying@htfc.com / 从业资格号：F3064604

公司总部信息

• 地址：广东省广州市越秀区东风东路761号丽丰大厦20层
• 电话：400-6280-888
• 网址：www.htfc.com