20250325-西南证券-从财报角度看眼科公司成长路径（更新至2024Q3）_22页_2mb

报告摘要

从财报角度看眼科公司成长路径总结

核心内容

中国眼科医疗服务市场持续扩容，2015年至2024年市场规模从507.1亿元增长至2231亿元，预计2025年将达到2521.5亿元，年复合增长率达16.0%。民营医院增速高于公立医院，2023年民营医院同比增长率达31%，公立医院为10%。行业呈现“一超多强”的格局，爱尔眼科处于领先地位，其他公司如华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科等也在积极扩张。

主要观点

屈光手术：整体呈现量价齐升趋势，中高端术式占比提升，2021年华厦眼科中高端术式占比达65.6%，2024年蔡司全飞秒4.0上线，预计2025年max800上线，将进一步推动均价提升。
白内障手术：量涨价跌，2024年5月集采落地，预计价格下降30-40%，但中高端晶体放量有助于提升客单价和毛利率，如普瑞眼科白内障中高端术式占比由2019年的72%提升至2021年的74.5%。
视光服务：各公司视光收入占比均高于50%，何氏眼科框架眼镜毛利率较高，而角膜接触镜毛利率相对较低。视光业务具有较大的增长潜力。
公司表现：爱尔眼科凭借成熟的扩张模式和高净利率（2024年Q1-Q3净利率22.5%）保持领先，普瑞眼科在省会城市布局广泛，华厦眼科和何氏眼科在省外扩张中表现突出。
行业挑战：2024年前三季度受DRG政策和集采影响，毛利率普遍下滑，销售费用率上升，部分公司如普瑞眼科和何氏眼科净利率较低，面临较大的盈利压力。
扩张策略：各公司采取不同的扩张方式，爱尔眼科和普瑞眼科注重全国布局，华厦眼科和何氏眼科则以省外扩张为主，朝聚眼科专注于内蒙古及周边地区，希玛眼科则聚焦粤港澳大湾区。

关键信息

市场规模：2024年市场规模达2231亿元，预计2025年增长至2521.5亿元。
收入结构：屈光+视光项目收入占比普遍高于50%，白内障收入占比下降，其他眼病收入占比相对稳定。
公司表现：
- 爱尔眼科：2023年收入203.7亿元，净利率18.0%，2024年Q1-Q3收入163.0亿元，净利率22.5%。
- 华厦眼科：2023年收入40.1亿元，净利率16.9%，2024年Q1-Q3收入31.8亿元，净利率13.9%。
- 普瑞眼科：2023年收入27.2亿元，净利率10.2%，2024年Q1-Q3收入21.4亿元，净利率1.1%。
- 何氏眼科：2023年收入11.9亿元，净利率4.9%，2024年Q1-Q3收入8.7亿元，净利率1.2%。
集采影响：2024年5月白内障人工晶体集采落地，平均降价60%，对收入和毛利率产生显著影响，预计2025年Q1逐渐企稳。
扩张情况：爱尔眼科覆盖311家医院、202家门诊部，普瑞眼科布局32家医院+4家门诊，华厦眼科覆盖18个省和49个城市，何氏眼科在辽宁省内下沉，朝聚眼科深耕内蒙古及周边地区。