20221029-国金证券-隆基绿能-601012.SH-合同负债大增_期待差异化新品驱动量利齐升_4页_1mb

报告摘要

隆基绿能 (601012.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

隆基绿能是一家在新能源与电力设备领域具有重要影响力的公司，近期发布了2022年三季报，显示其在营业收入和净利润方面均实现了显著增长。公司当前股价为49.25元人民币，总市值约为3,733.97亿元人民币，年内股价波动区间为40.30元至71.34元。

主要观点

业绩表现良好：2022年前三季度，公司实现营业收入870.35亿元，同比增长55%；归母净利润109.76亿元，同比增长45%。其中，第三季度营业收入同比增长73%，环比增长15%，归母净利润同比增长75%，环比增长18%，业绩符合预期。
GDR发行计划：公司计划发行不超过6.06亿股（总股本8%）A股的GDR，并申请在瑞士证券交易所上市，显示公司国际化战略的推进。
合同负债增长：截至9月底，公司合同负债达到216亿元，环比增加87亿元，预示未来组件出货量将有较大增长。
新产品发布在即：公司计划在11月2日举行全球新品发布会，展示HPBC电池技术的实物产品和具体参数，预计将加速新品订单落地，推动组件盈利增长。
技术储备扎实：公司长期在N/P型TOPCon/HJT电池技术上的高强度研发投入，为差异化竞争奠定基础。
盈利质量高：公司Q3经营现金净流入高达98亿元，期末货币资金达520亿元，显示出良好的现金流管理能力。

关键信息

财务数据概览

营业收入：从2020年的54,583百万元增长至2022E的128,572百万元，预计2023E和2024E分别为153,366百万元和185,138百万元。
归母净利润：从2020年的8,552百万元增长至2022E的16,084百万元，预计2023E和2024E分别为21,570百万元和27,115百万元。
每股收益：从2020年的1.68元增长至2023E的2.85元，预计2024E为3.58元。
ROE（摊薄）：从2020年的19.15%提升至2023E的31.26%，2024E预计为31.80%。
P/E：从2020年的51.35下降至2022E的23.22，预计2023E为17.31，2024E为13.77。
P/B：从2020年的9.83下降至2022E的6.67，预计2023E为5.41，2024E为4.38。

经营分析

硅片与组件出货：Q3硅片出货23GW，环比增长8%；组件出货约13GW，环比增长约14%。前三季度累计出货硅片约63GW，组件约31GW。
投资收益：Q3投资收益贡献约13亿元，受益于汇兑收益，单瓦盈利约0.14元/W。
合同负债：Q3合同负债大幅增长，预计主要由组件预付款增加贡献，预示后续集中式电站市场放量。
现金储备充足：期末货币资金达520亿元，为新技术研发、产能扩张和新业务拓展提供充足资金支持。

投资建议与评级

盈利预测：公司2022-2024年归母净利润预测分别为160.84、215.70、271.15亿元，对应EPS分别为2.12、2.85、3.58元。
维持“买入”评级：基于公司良好的业绩表现、新产品发布前景和充足的现金流，分析师维持“买入”评级。
市场平均投资建议评分：1.50（一周内）至1.17（一月内），显示市场对该公司的投资建议倾向积极。

风险提示

产品价格表现不及预期
原材料价格上涨超预期
国际贸易环境恶化
竞争格局恶化风险

附录摘要

损益表预测

主营业务收入：预计2023E和2024E分别为153,366百万元和185,138百万元。
主营业务成本：占比从2021年的79.8%上升至2022E的82.5%，预计2023E为78.7%，2024E为77.7%。
毛利：预计2023E为32,592百万元，2024E为41,319百万元。
净利润：预计2023E为21,630百万元，2024E为27,185百万元。

现金流量表预测

经营活动现金净流：预计2023E为26,610百万元，2024E为36,498百万元。
投资活动现金净流：预计2023E为-8,114百万元，2024E为-13,659百万元。
筹资活动现金净流：预计2023E为-11,895百万元，2024E为-13,525百万元。

资产负债表预测

货币资金：预计2024E为62,408百万元。
负债股东权益合计：预计2024E为190,029百万元。
资产负债率：预计2024E为54.96%。

投资评级说明

买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

价格波动：产品价格表现不及预期可能影响利润。
成本上升：原材料价格上涨超预期可能增加成本压力。
国际贸易：国际贸易环境恶化可能影响出口业务。
竞争加剧：竞争格局恶化可能影响市场份额。

结论

隆基绿能凭借良好的业绩表现、新产品发布前景和充足的现金流，被分析师维持“买入”评级。公司正在推进HPBC电池技术的商业化应用，并计划在2023年上半年全面达产30GW新产能，有望在分布式市场实现差异化竞争，进一步提升组件盈利能力。尽管存在一定的市场风险，但公司具备较强的技术储备和财务实力，有望在未来实现持续增长。

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