20210730-华泰期货-橡胶专题_原料价格倒挂下的后期走势推演_14页_1mb

原料价格倒挂下的后期走势推演总结

核心内容

本报告分析了天然橡胶（RU）与丁二烯橡胶（NR）价格走势及后期市场预期。核心内容包括：

• 当前需求端利空已基本反映在盘面价格上，后期需关注供应端节奏。
• 原料价格倒挂（胶水价格低于杯胶）是短期现象，后期或通过胶水价格上涨或杯胶价格下跌来修复。
• 下半年全球橡胶供应将逐步增加，但供应释放节奏受天气和疫情的影响，短期内压力不大。
• 国内轮胎厂开工率在7月后逐步企稳，但整体仍处于低迷状态，出口维持高位，但海外需求复苏缓慢。
• 汽车产销数据在二季度出现下滑，但下半年有望环比改善，库存去库趋势延续。
• 天然橡胶与合成胶价差格局变化，可能带来需求反替代机会，但短期对盘面影响有限。
• 未来操作建议以价差策略为主，三季度可做空RU与NR价差，四季度则需关注供应端压力。

主要观点

1. 需求端影响已释放，后期关注供应节奏

• 国内汽车及重卡销量受政策及季节性因素影响，需求阶段性走弱。
• 7月后国内下游走出淡季，海外雪地胎生产旺季来临，国内轮胎厂开工率有望回升。
• 需求端对盘面价格的压制基本结束，后期市场将更多关注供应端变化。

2. 原料价格倒挂短期难以持续

• 胶水与杯胶价差在5泰铢/公斤左右，若不修复，将影响市场平衡。
• 胶水价格已跌至低位，下行空间有限，烟片与胶水价差超出加工成本，可能促使部分胶水原料流向烟片。
• 烟片需求有限，若供应持续增加，可能引发价格过剩及进口套利窗口打开。

3. 下半年供应增加，但释放节奏不一

• 全球主产区处于割胶旺季，供应将逐步增加。
• 泰国7-8月雨季可能抑制原料释放，9月后供应压力显现。
• 印尼产量下降，但泰国产量上升，导致泰标价格高于印标，海外需求复苏仍需时间。

4. 汽车产销与库存去库趋势

• 上半年汽车产销数据基本恢复至疫情前水平，但二季度环比下滑。
• 下半年汽车产销有望环比改善，库存去库趋势或延续至10月底。
• 乘用车库存去库明显，商用车库存则因线上交流方式的普及而持续下降。

5. 轮胎出口维持高位，但海外需求复苏缓慢

• 轮胎出口增长依赖海外订单转移及需求恢复。
• 美国、韩国等国汽车销量及订单指数显示复苏有限，国内出口仍具支撑。

6. 非标价差低位，RU与NR价差有望收窄

• 非标价差持续低迷，导致进口量缩减，港口库存去库。
• 国内浓乳需求下降，手套行业转向丁腈橡胶，可能推动NR交割品价格回升。
• RU与NR价差短期仍有收窄空间，预计维持至10月底或11月初。

关键信息

供应端

• 下半年全球橡胶供应将逐步增加，尤其是泰国主产区。
• 泰国雨季（7-8月）将抑制原料释放，9月后进入高产期。
• 印尼产量下降，但泰国产量上升，导致泰标价格高于印标。
• 云南地区胶水价格偏高，但产量将逐步回升。

需求端

• 国内轮胎厂开工率受汽车销量及重卡政策影响，二季度持续走低。
• 7月后开工率企稳，但整体仍低迷。
• 国内汽车产销数据在二季度下滑，但下半年有望回升。
• 乘用车库存去库明显，商用车库存下降趋势或持续。

价格走势

• 胶水价格已跌至低位，短期下行空间有限。
• 杯胶价格坚挺，显示轮胎需求仍有韧性。
• RU与NR价差短期收窄可能，但长期仍需关注供应释放节奏。
• 非标价差低位，进口量缩减，港口库存去库。

操作建议

• 三季度可做空RU与NR价差，或短线逢低买入NR及RU。
• 四季度需关注供应端压力，尤其是泰国雨季结束后，供应释放加快。

风险提示

• 库存大幅累库。
• 产量大量释放。
• 需求继续示弱。

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