20160322-第一创业-信用债周策略_财政偏好致_双轨制_信用债存在交易性机会_12页_571kb

固定收益证券信用产品周报总结

核心内容

本报告分析了2016年3月第三周信用债市场的表现，并提出了相应的投资策略。核心内容包括信用债发行与成交情况、利率债与信用债走势的对比、城投债表现及策略建议等。

主要观点

• 信用债发行情况：

  • 短融发行量周环比增加27%，净融资额大幅上升。
  • 中票发行节奏趋缓，净融资额周环比减少67.3%。
  • 企业债发行量继续小幅增加12.23%，其中AA级发行人占比较高，且有担保企业债在一级市场定价上更具优势。
  • 公司债发行总量创近两个月新高，房地产企业占比四分之一，AA级房地产公司债票面利率为3.5%-6.5%。

• 信用债走势回顾：

  • 信用债收益率曲线整体平移下行。
  • 短端信用利差走阔，长端信用利差收窄。
  • 信用债期限利差显著收窄，AAA、AA+、AA评级债券5年期中票与1年期短融的期限利差分别变动-8BP、-10BP、-6BP至54BP、70BP、105BP。
  • 城投债收益率短端小幅上行，中长端有所下行，曲线小幅平坦。部分AA级城投债流动性较好，如“14淮南城投债”收益率下行58.21BP至4.73%。

• 市场逻辑：

  • 3月以来，市场出现两个主要逻辑：滞胀风险预期导致利率债曲线陡峭，部分产业信用债违约风险降低导致信用债收益率下行。
  • 信用利差收窄主要源于财政政策的偏好，而通胀风险则来自财政扩张。

• 政策面变化：

  • 政策面逐步弱化货币政策，强化财政政策，导致市场出现“双轨制”现象。

• 策略建议：

  • 当前信用利差进入大幅波动期，交易性机会增加。
  • 在趋势性机会缺失时，套息操作仍具可行性，但需控制久期。
  • 城投债虽信用利差接近历史低位，但仍存在套息空间。
  • 产能过剩行业中选择资质较好、能持续获得信贷支持的企业继续持有。

关键信息

• 信用债发行与成交：

  • 短融净融资额为731.5亿元，中票净融资额为92.8亿元。
  • 企业债发行规模为220.2亿元，认购热情较高，如“16鸠江建投债”认购倍数达5.05。
  • 公司债发行规模为675.1亿元，房地产企业债占比四分之一，部分AA级公司债票面利率为3.5%-6.5%。

• 利率债与信用债走势：

  • 利率债长端出现反复，短端国债利率下行。
  • 信用债收益率整体下行，短端利差走阔，长端利差收窄。

• 城投债表现：

  • 城投债收益率短端上行，中长端下行，曲线小幅平坦。
  • 5年期各评级城投债信用利差普遍收窄，AA级城投债与普通产业债利差小幅走阔。

• 市场展望：

  • 信用利差波动幅度将在一定时期内放大，预计未来将出现较多交易性机会。
  • 财政政策将继续影响市场，需关注区域性信用事件的发生。

信用利差与交易机会

• 信用利差变化：

  • 信用利差进入大幅波动期，交易性机会增加。
  • 信用利差波动主要受财政政策影响，存在套息空间。

• 操作建议：

  • 在无趋势性机会时，套息操作仍是可行选择。
  • 控制久期，以应对信用利差波动。

风险提示

• 市场风险：

  • 市场有风险，投资需谨慎。
  • 信用债收益率可能因基本面变化或假设不成立而出现超调。

• 免责声明：

  • 本报告仅供第一创业证券客户使用，不构成投资建议。
  • 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
  • 报告内容仅供参考，不构成买卖出价或征价，投资者需自行判断。

投资评级

• 股票投资评级：

  • 强烈推荐：预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数20%以上。
  • 审慎推荐：预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间。
  • 中性：预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间。
  • 回避：预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数5%以上。

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数。
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数。

总结

本报告全面分析了信用债市场近期的发行与成交情况，指出市场存在两个主要逻辑：滞胀风险预期和信用债违约风险降低。信用利差的收窄主要源于财政偏好，而通胀风险来自财政扩张。策略建议关注套息操作和城投债，尤其在无趋势性机会时，需控制久期。市场展望显示信用利差波动将放大，交易性机会增加。投资评级方面，股票和行业评级均分为四个等级，供投资者参考。