“学海拾珠”系列之七十一：企业员工流动对股票收益的影响-20211206-华安证券-21页_2mb

企业员工流动对股票收益的影响总结

核心内容

本报告探讨了普通员工流动与股票收益之间的关系，揭示了员工流动可以作为预测股票回报的有用信息源。通过事件时间和日历时间投资组合分析，作者发现员工净流出与股票异常收益之间存在显著联系。此外，研究还表明，员工流动所包含的信息未被投资者充分纳入其收益预期，且特定类型员工（如科学家、工程师和中层管理人员）的流动对股票回报具有更大的预测能力。

主要观点

• 劳动力流动预测股票回报：通过事件时间和日历时间投资组合分析，作者发现劳动力净流出可以预测未来的股票回报。在事件时间分析中，公司发行股票后，净流出较少的公司实现更高的异常收益。在日历时间分析中，基于劳动力流动的月度交易策略产生了显著的正 alpha。
• 信息分散与投资者反应：作者提出一个理论模型，将求职理论与投资者信息处理理论结合，认为员工流动反映了分散在员工中的公司运营信息，而这些信息未被投资者完全纳入股票价格。
• 员工类型影响预测能力：特定职业的员工（如科学家、工程师和中层管理人员）的流动对股票回报具有更高的预测能力，而其他类型员工（如财务人员、办公室管理员和顾问）的流动则对回报预测影响较小。

关键信息

1. 实证分析

• 事件时间分析：

  • 作者计算了公司发行股票后三年和五年内的累积异常收益（CAR）和买入并持有异常收益（BHAR）。
  • 结果显示，经历低净劳动力流出的公司在五年内实现显著的正异常收益，而经历高净劳动力流出的公司则表现出负的异常收益。
  • 所有结果在不同市场基准和模型下均稳健。

• 日历时间分析：

  • 作者构建了一个基于三个月和六个月窗口的月度交易策略，做空高净劳动力流出公司，做多低净劳动力流出公司。
  • 使用Fama-French三因子、四因子和五因子模型评估异常收益，结果显示该策略产生了显著的正 alpha，范围在 0.7% 到 1.1% 之间。
  • 结果在不同投资组合权重（等权重和市值加权）下均保持稳健。

2. 理论模型

• 求职理论与信息处理理论结合：
  • 员工的保留工资与他们对公司盈余的预期相关。负面盈余冲击会导致员工降低保留工资，增加离职率；正面盈余冲击则导致员工增加保留工资，提高入职率。
  • 因此，净劳动力流出反映了未来公司收益的负面信号，但投资者未及时将其纳入价格，导致异常收益。

3. 员工流动与公司收益的关系

• 劳动力流动预测公司收益：
  • 净劳动力流出与公司运营费用（如SG&A费用、研发费用）呈正相关，与公司销售额和净收入呈负相关。
  • 高净劳动力流出的公司，其后续季度的收益表现较差，净收入和每股收益均下降。

4. 分析师预期与员工流动

• 分析师高估高劳动力流出公司的收益：
  • 股票分析师的收益预测高于实际收益，表明他们未能及时将员工流动信息纳入其预期。
  • 高净劳动力流出公司的分析师预期外盈余为负，而低净劳动力流出公司的分析师预期外盈余为正，且两者差异显著。

5. 员工异质性对收益预测的影响

• 特定职业的员工流动更有预测价值：
  • 科学家、工程师和中层管理人员的流动对股票收益具有更高的预测能力。
  • 具有更高劳动力市场经验和更高教育水平的员工流动，对收益预测更为重要。

数据与样本

• 数据来源：

  • 作者从大型在线专业网络平台收集了员工的简历数据，构建了公司员工流动数据集。
  • 数据包括员工的职位、工作历史、教育背景等详细信息。

• 样本特征：

  • 样本包含255,547份工作记录，涉及3,612家公司和139,637名员工。
  • 公司的平均市值略高于10亿美元，主要集中在纽约证券交易所的25百分位。
  • 样本中超过一半的员工拥有学士学位，工程师和科学家占比最大。

风险提示

• 本报告结论基于历史数据和海外文献总结，不构成任何投资建议。
• 样本存在非代表性问题，主要涵盖高技能和中低技能员工，缺乏体力劳动者等群体的数据。
• 测量误差可能影响结果的准确性，作者无法观察所有员工的完整就业历史。

结论

• 本研究证明了普通员工流动可以作为预测股票回报的有用信息源，尤其是在公司首次发行股票后。
• 员工流动反映了公司运营信息，但投资者未完全将其纳入价格，导致异常收益。
• 特定职业的员工流动对股票收益具有更高的预测能力，为投资者提供了新的分析视角。

图表目录（关键结果）

• 图表1：个体员工的就业历史示例
• 图表2：样本员工和劳动力流动的描述性统计
• 图表3：样本公司描述性统计
• 图表4：事件时间投资组合分析的结果
• 图表5：日历时间投资组合构建
• 图表6：日历时间投资组合分析的结果
• 图表7：劳动力流动和企业收益
• 图表8：预期外盈余的测量
• 图表9：劳动力流动和预期外盈余
• 图表10：员工日历时间结果的异质性