> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 能源缺口对全球增长意味着什么？ ## 核心内容概述 本文探讨了霍尔木兹海峡封锁对全球能源供应和经济增长的影响。由于美以伊战争导致海峡封锁，全球原油供给面临显著缺口，可能引发能源价格大幅上涨和全球经济增长放缓。文章分析了三种情形：①海峡快速重开（乐观情形）、②海峡封锁3-4个月（中性情形）以及③封锁时间更长（风险情形），并讨论了这些情形对全球增长的潜在影响及损失分配。 --- ## 主要观点 - **能源价格与缺口的非线性关系**：能源价格涨幅与“硬缺口”持续时间呈非线性关系，短期缓冲机制存在，但长期封锁将显著加剧通胀压力。 - **三种情形下的能源缺口影响**： - **乐观情形**：海峡2-3周恢复通行，2026年布伦特油价回落至80美元/桶，对全球增长拖累约为0.2pp，单季冲击可能达0.3pp。 - **中性情形**：海峡封锁3-4个月，布伦特油价可能攀升至100美元/桶以上，全球增长拖累达0.6-0.8pp，单季冲击可能达1.5pp。 - **风险情形**：海峡封锁持续至下半年，布伦特油价可能突破150美元/桶，全球增长拖累将超过1.5pp，全球经济衰退概率上升。 - **损失分配**： - **能源出口国**：如俄罗斯、巴西等，可能因油价上涨而受益。 - **能源依赖度高的国家**：如印度、越南、日韩等，损失可能高于全球平均水平。 - **脆弱经济体**：如南亚、撒哈拉以南非洲、中东部分地区，面临较大的福利损失和经济衰退风险。 - **货币政策的两难局面**： - 若能源缺口长期化，通胀压力上升，央行可能被迫加息，影响经济增长。 - 发展中国家面临更大的资本外流压力，可能被迫提升利率，对内需造成冲击。 - 联储有就业和通胀双目标，而欧央行为通胀单一目标，对通胀更为敏感。 --- ## 关键信息 - **霍尔木兹海峡**：承载约20%的全球能源运量，封锁将导致全球原油供给缺口达20%，为历史峰值。 - **油价上涨趋势**： - 布伦特现货油价上涨74%，期货隐含均价从72美元/桶上涨至91美元/桶。 - 若封锁持续至下半年，布伦特油价可能突破150美元/桶。 - **供应链与物流**： - 曼德海峡承担全球12%的贸易量，若受冲击将加剧全球供给扰动。 - 即使胡塞武装停止袭击，亚丁湾通行量仍比此前水平下降一半以上。 - **各国受影响程度**： - **海湾国家**：经济对旅游业和能源出口依赖度高，即使短期恢复，仍可能遭遇明显冲击。 - **亚洲能源依赖度高的国家**：如印度、越南、日韩等，损失高于全球平均水平。 - **美国与加拿大**：能源进口占GDP比例较低，受影响较小。 - **日本**：对中东原油依赖度高达95%，但战略储备充足，短期有缓冲。 - **金融与货币政策**： - 联邦储备系统（联储）面临通胀预期上升带来的紧缩压力。 - 欧元区因能源分项占比高，可能更倾向于加息应对。 - 发展中国家因资本外流压力，被迫加息，可能引发股债汇三杀。 - **风险提示**： - 若美军地面部队参与战争，冲突可能进一步升级，封锁时间延长，影响更深远。 - 市场对战争结束时间预期不一，目前停火概率为54%，但封锁重开概率下降。 --- ## 损失分布 | 情形 | 影响范围 | 全球增长拖累 | 单季GDP冲击 | 备注 | |------|----------|--------------|--------------|------| | 情形一 | 霍尔木兹海峡2-3周恢复通行 | 约0.2pp | 可能达0.3pp | 油价相对战前上涨约11%，对全球通胀影响有限 | | 情形二 | 海峡封锁3-4个月 | 0.6-0.8pp | 可能达1.5pp | 油价相对战前上涨39-53%，全球GDP增速降至2.5%-2.7% | | 情形三 | 海峡封锁持续至下半年 | 超过1.5pp | 可能达1.6pp | 油价可能超过150美元/桶，全球GDP增速降至1.7% | --- ## 结论 霍尔木兹海峡的封锁将对全球能源供应和经济增长造成显著影响，其影响程度取决于封锁持续时间。若封锁时间较短，全球增长虽受扰动但仍可保持扩张；若封锁时间延长，全球衰退风险上升。各国对能源的依赖程度、战略储备水平及金融体系稳定性将决定其在不同情形下的损失程度。同时，货币政策将面临保增长与抗通胀之间的两难选择，发展中国家将承受更大压力。