20210928-格林期货-铝期货季报_限电持续下旺季滞后存预期加基建发力主导上行_海外疫情持续又赶上美联储收紧临近限制上行_20页_2mb

铝期货周报总结

核心内容

本报告主要围绕铝价走势、多空逻辑、供需变化及风险提示等方面进行分析，旨在为投资者提供关于铝期货市场的判断与操作建议。

主要观点

1. 市场趋势

• 铝价在限电、能耗双控、成本上升等因素的推动下呈现高位偏强震荡态势。
• 2021年第三季度铝价上涨明显，沪铝上涨19.70%，伦铝上涨14.88%。
• 传统消费旺季临近，但需求增长不及预期，铝价仍偏强运行。
• 预计四季度铝价将持续走强，但涨幅较为保守，可能受到美联储收紧政策和进口量增加的影响。

2. 多空逻辑

利空因素

• 电解铝利润高位，但限电解除或影响低于预期。
• 房地产“住房不炒”政策抑制建筑型材需求。
• 工业增速放缓，铝材开工率降低，下游企业成本转嫁困难。
• 美元指数走强压制铝价，海外疫情不确定性增加。
• 国储抛储影响短期走势，但未改变趋势。

利多因素

• 限电和能耗双控政策持续影响供给端，导致产能下降。
• 氧化铝、电力等成本持续上涨，支撑铝价。
• 基建发力和专项债加快推动铝材需求。
• 海外疫情恢复预期下，供需错配可能引发铝价上涨。
• 沪伦比值走强，进口盈利窗口开启。

关键信息

1. 供给端分析

• 限电与能耗双控：三季度西南、西北等地限电政策持续，有效产能减少约383.1万吨，电解铝产量恢复无望。
• 出口与进口：1-8月电解铝净进口量同比增加74.75%，但进口盈利窗口受美元走强影响有限。
• 开工率变化：8月铝型材开工率51.88%，再生铝合金锭开工率46%，铝板带箔开工率73.59%，整体开工率回落。

2. 需求端分析

• 房地产：新开工面积增速持续负增长，房地产投资增速受限。
• 汽车：1-8月产量同比增长0.97%，但8月当月同比产量和销量均下降。
• 新能源汽车：1-8月产量同比增长51.0%，成为铝需求新增长点。
• 铝材消费：传统淡季需求偏弱，出口保持同比增量，但终端需求增长乏力。

3. 成本端分析

• 成本上涨：氧化铝、电力、烧碱等成本持续上行，电解铝行业完全成本上涨约1700元/吨。
• 利润水平：电解铝企业利润维持高位，约为7000元/吨。

4. 库存与供需平衡

• 国内库存：7、8、9月社库去库，但9月出现累库，库存水平低于往年。
• 海外库存：LME库存连续去库，但去库幅度收窄。
• 供需错配：四季度供给减少预期和需求增长有限，可能导致铝价上行压力。

5. 跨市与跨期分析

• 沪伦比值：受美元指数走强影响，沪伦比值走高，进口盈利窗口可能逐渐开启。
• 跨期结构：传统累库季节将至，back结构逐渐收窄，向contango方向过渡。

操作建议

• 单边操作：建议以短多为主，关注传统旺季带来的需求改善。
• 期权策略：产业客户可卖出看涨期权了结现货多头。
• 风险控制：需防范美联储收紧政策、限电影响不及预期、疫情不确定性等风险。

预期区间

• 沪铝：15000元/吨 - 25000元/吨
• 伦铝：2300美元/吨 - 3000美元/吨

风险提示

• 美联储收紧政策超出市场预期。
• 限电解除或影响低于预期。
• 管理当局对大宗商品价格治理态度。
• 地缘政治风险：国际力量不均衡和抗衡可能带来不确定性。

目录结构

• Part 1 上期复盘

  • 一季度至三季度铝价走势回顾
  • 市场结构、库存变化、供需分析

• Part 2 本期分析

  • 行情预判
  • 多空逻辑分析
  • 供给、需求、成本、库存、跨市与跨期结构分析

• Part 3 风险提示

  • 主要风险因素与市场不确定性

数据与图表支持

• 库存变化：LME库存连续去库，国内社库去库后出现累库。
• 产量与开工率：电解铝产量同比略有增长，但开工率回落。
• 出口与进口：出口保持同比增量，进口盈利窗口有限。
• 成本走势：电力、氧化铝、阳极等成本持续上涨。
• 图表分析：包括库存趋势图、开工率数据、出口数据、成本走势等，为判断提供依据。

结论

综合多空因素及市场结构，铝价在限电、成本上涨及基建发力的推动下，预计四季度仍将偏强运行，但涨幅有限。需关注美联储政策、限电影响及疫情发展对市场走势的影响。