固收专题分析报告：4月行情“抢跑”？-240327-国金证券-20页_1mb

债市两会期间波动总结与未来展望

债市利率波动回顾

2023年12月以来，国债收益率整体下行，债市出现三次急跌。其中，2月6日因中央汇金买入ETF引发债市调整，3月1日两会召开前夕止盈盘抛售现券，以及3月7日-12日利空因素叠加的调整规模最大（10Y国债利率上行83BP，持续4天）。急跌后市场重返下行通道，波动效应凸显，显示市场对降息预期的交易行为变化。

机构交易行为分析

两会急跌期间，基金和券商作为主要止盈盘减持长端国债，减幅与之前的净买入规模相当，而农村金融机构承接卖盘并增持。追涨杀跌行为导致持仓浮盈集中，基金和券商减持规模与历史买入点位相似，体现了阶段性止盈结束。

持仓浮盈变化

急跌后，基金和券商10Y、30Y国债持仓浮盈回归两会前水平，保险和基金在30Y国债上积累高浮盈。农商行通过波段交易减少浮亏，交易型机构如基金和券商浮盈较高，但兑现动力减弱，受降准预期博弈影响。

未来展望与风险

债牛行情可能延续至4月，利率债供给或低于预期，超长期国债供给压力需关注。风险包括货币政策超预期宽松或稳增长政策落地，可能导致交易盘快速止盈，推高利率。券商持续减持长债，可能抢跑4月行情。需监测持仓浮盈盈亏线和阻力位（如24%、26%利率水平）。

其他市场简述

金融债市场本周无发行，信用利差短端收窄，期限利差走阔。保险继续增��二级资本债，基金转为净买入。信用债到期不赎回情况跟踪，风险提示货币政策和稳增长政策超预期。