> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 上海实业控股（00363.HK）总结 ## 核心内容 上海实业控股（00363.HK）在2026年上半年表现出收入承压但盈利稳定的趋势。尽管营业收入同比下降7.1%，但归母净利润实现同比增长1.6%。公司综合毛利率提升至34.6%，净利率提升至10.5%，显示盈利能力增强。 ### 主要观点 - **收入与利润**：收入下降主要由于房地产项目交付减少及消费品板块烟草销售下滑，但利润端受益于房地产减值压力减轻及财务费用下降。 - **板块表现**： - **基建环保板块**：贡献归母净利润9.51亿港元，同比增长1.9%，占集团净利润的114.2%。收费公路及大桥业务利润增长7.6%，受人民币升值影响；水务及清洁能源利润下降8.1%，因康恒环保股权出售。 - **房地产板块**：归母亏损4.11亿港元，同比减亏11.6%，仍是盈利拖累因素。 - **消费品板块**：净利润同比下降27.3%，主要受市场需求、监管及价格压力影响，但澳门市场因新品导入增长显著，出口市场销售额环比改善。 - **中期派息**：公司宣布中期派息0.42港元/股，与2025H1持平，对应派息率43.2%，维持稳健的股东回报政策。 - **投资建议**：维持“优于大市”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为21.31亿港元、22.10亿港元和22.87亿港元，年均增速分别为5.5%、3.7%、3.5%。当前股价对应PE为7.0x、6.7x、6.5x。 ## 关键信息 ### 项目进展 - **沪渝高速改扩建工程**：于7月13日开工，项目全长约32.6公里，总投资预计超过53亿元人民币，是公司未来的重要基建项目。 ### 财务指标 | 指标 | 2023 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 28,918 | 20,832 | 21,969 | 22,976 | 23,899 | | 营收增速(%) | -12% | -28% | 5% | 4% | 3% | | 归母净利润(百万元) | 2,808 | 2,020 | 2,131 | 2,210 | 2,287 | | 净利润增速(%) | -18% | -28% | 5% | 4% | 3% | | 毛利率(%) | 27% | 30% | 34% | 34% | 34% | | 净利率(%) | 10.5% | 10.5% | 10.5% | 10.5% | 10.5% | | 股息率(%) | 6.9% | 8.2% | 8.6% | 8.9% | 9.2% | | P/E | 5.3 | 7.4 | 7.0 | 6.7 | 6.5 | | P/B | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | | EV/EBITDA | 13 | 17 | 18 | 18 | 18 | ### 风险提示 - 分红提升不及预期 - 高速公路特许经营权无法续期 - 房地产板块业绩持续下滑 - 应收账款回收不及预期 - 烟草业务海外拓展不及预期 ## 财务预测与结构 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|------|------|------| | 现金及现金等价物 | 20,841 | 28,241 | 30,215 | 30,215 | 30,215 | | 应收款项 | 11,594 | 12,285 | 12,956 | 13,550 | 14,095 | | 存货净额 | 25,261 | 28,932 | 28,521 | 29,872 | 31,007 | | 资产总计 | 168,513 | 164,966 | 169,058 | 173,268 | 176,920 | ### 流动负债（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|------|------|------| | 短期借款及交易性金融负债 | 19,205 | 17,207 | 23,872 | 29,704 | 34,122 | | 流动负债合计 | 40,169 | 35,596 | 41,946 | 48,385 | 53,740 | ### 股东权益（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|------|------|------| | 股东权益 | 47,571 | 50,156 | 51,002 | 51,880 | 52,789 | ## 结论 上海实业控股在2026H1面临收入下滑压力，但盈利质量有所改善，主要得益于房地产减值压力减轻及财务费用下降。基建环保板块仍是公司主要盈利来源，房地产板块虽亏损但亏损幅度收窄。中期派息保持稳定，显示管理层对股东回报的重视。尽管存在多个风险因素，公司仍维持“优于大市”投资评级，预计未来三年净利润将稳步增长。