20170714-安信证券-广田集团-002482.SZ-全面布局家装蓝海_资产注入预期增强_26页_1mb

广田集团（002482.SZ）深度分析总结

核心内容概述

广田集团作为国内建筑装饰行业的重要参与者，正通过多维度战略布局，积极应对家装市场转型与行业集中度提升的机遇。公司以“装饰工程”为核心平台，同时拓展“智能家居”和“金融投资”两大业务板块，以实现“大装饰”全产业链布局，并借助控股股东广田控股的资本运作能力，提升市场竞争力与市占率。

主要观点

1. 政策推动全装修时代，行业集中度或加速提升

• 政策背景：中央和地方政府出台多项政策，推动装配式建筑和全装修市场发展，全装修比例目标从2020年30%逐步提升至2020年30%。
• 市场格局：全装修市场从2C向2B转变，龙头企业将受益，市场集中度有望提升。
• 行业现状：2016年装修装饰行业总产值达3.66万亿元，其中家装市场增速显著高于公装市场，占比达48.63%。

2. 订单持续增长，管理优化改善盈利

• 订单增长：2016年新签订单126.64亿元，同比增长22.36%；2017年一季度新签订单21.41亿元，其中公装10.08亿元，家装10.64亿元。
• 管理优化：2016年公司推进精细化管理，实现现金流入同比增长126.35%，管理费用率下降6.12%，利润率有望进一步提升。
• 大客户战略：与恒大地产保持长期合作，2016年恒大贡献销售额44.37亿元，占公司营收的43.88%。

3. 资产注入预期增强，资本运作能力提升

• 控股股东战略：广田控股明确“千亿产值，千亿市值”目标，2016年引入张翼担任总裁，推动资本运作。
• 资本运作：2016年12月完成50亿元战略投资恒大，控股股东累计增持公司股份近2.2亿元，后续资产注入预期增强。
• 外延并购：公司曾计划收购标的资产，但因合作条款分歧终止，表示将继续推进并购重组，实现业务扩张。

关键信息

业务布局

• 装饰工程：公司拥有6项壹级资质，业务涵盖公装与家装，2016年营收达101.13亿元，同比增长26.25%。
• 智能家居：公司自2006年起布局智能家居，推出“图灵猫”品牌，覆盖家电控制、安防、娱乐、健康管理等九大功能，与腾讯、五星电器等达成战略合作。
• 金融投资：公司设立金服集团，成立小贷公司、担保公司、产业基金及ABS项目，推动产融结合，优化资本结构。

市场前景

• 全装修市场：预计2017-2020年全装修市场空间分别为1872亿元、2496亿元、3120亿元、3744亿元，四年合计1.12万亿元。
• 二次装修市场：预计2017-2021年C端二次装修市场空间分别为1.4万亿元、1.19万亿元、1.72万亿元、1.87万亿元和1.93万亿元。
• 智能家居市场：2016年市场规模达605.7亿元，预计2019年突破2139.8亿元，年均复合增长率超50%。
• 海外市场：2016年境外工程产值达550亿元，同比增长66.7%；公司已与中铁四局等央企签署战略合作协议，拓展中东、东南亚、非洲等市场，海外框架协议总金额达6.4亿美元。

财务预测

估值与投资建议

• 投资评级：维持“买入-A”评级。
• 目标价：6个月目标价为12.25元，对应2017年35倍动态市盈率。
• 风险提示：全装修推进缓慢、地产调控、应收坏账、客户集中度高等。

总结

广田集团在政策驱动下，全面布局家装蓝海，通过2B与2C双线并进，积极拓展智能家居和金融投资领域。公司具备强大的资本运作能力和管理优化策略，业绩稳步增长，市场占有率有望提升。控股股东的资产注入预期及公司自身在“大装饰”产业链中的布局，为其未来增长提供了坚实支撑。整体来看，公司具备良好的发展潜力和市场前景，投资建议为“买入-A”。