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比亚迪电子调研总结

核心内容概述

比亚迪电子（285 HK）是招商银行全资附属机构，近期在2018年11月30日由招银国际证券发布调研纪要，重点分析其在汽车电子和物联网领域的增长潜力。公司通过提升生产自动化和丰富产品组合，积极应对市场变化，展现出对2019年增长的乐观预期。

主要观点

1. 业务增长方向

• 3D玻璃/陶瓷机壳：管理层对未来业务增长表示乐观，尤其在3D玻璃和陶瓷机壳领域，预计2019年收入和产能将实现双倍增长，总产能有望达到800k/日。公司已获得国内主要客户（HOVX）在2019年一季度发布的旗舰机型订单。
• 金属与塑料外壳：金属外壳（占收入35%）将在2019年保持稳定增长；塑料外壳（占收入8%）则有望因智能家居产品和类金属外壳等高端产品的推动，实现出货量的双倍增长。

2. 车载电子发展

• DiLink系统：公司计划在2019年推出两个新产品，DI2L（6月）和DI2H（12月），以扩充其车载信息娱乐系统（DiLink）产品组合。DI2L可连接6个摄像头，DI2H可连接10个摄像头，后者主要用于ADAS道路数据采集。
• 应用范围：DiLink系统有望配备在超过80%的比亚迪汽车上，主要覆盖零售价超过10万人民币的轿车及SUV，未来还有望应用于大巴。
• 技术合作：公司与高通保持紧密合作，拥有其5G芯片的优先授权，有助于加速5G相关车载产品的研发。

3. 生产自动化与效率提升

• 自2016年起，公司持续提升生产自动化水平，2018年取得多项突破。
• CNC自动化：约80%的CNC实现自动化生产，良率提高2%，节省85%人力。
• 第四代热弯机：自主研发的第四代3D玻璃热弯机可同时加工四件产品，有效提高人机比，缩短节拍时间，节省能耗。
• 2019年资本支出：计划投入1亿元人民币用于加强生产自动化（MES）和监控信息化（WMS），进一步提升生产效率。

4. 财务表现

• 收入趋势：2015年至2018年上半年，比亚迪电子的营业收入持续增长，从29,286百万人民币增长至19,511百万人民币。
• 净利润与净利率：净利润从908百万人民币增长至1,105百万人民币，净利率从3.1%提升至5.7%。
• 市盈率：2019年预计市盈率为8倍，低于过去四年7-20倍的区间，显示估值合理。

5. 股价表现

• 当前股价为HK$10.80。
• 股价表现波动较大，过去3个月的相对回报为38.0%，1个月为17.4%。
• 股价在52周内的高点为20.7港元，低点为7.74港元。

关键信息

股东结构

• Golden Link Worldwide Ltd：持股65.76%
• Gold Dragonfly Ltd：持股6.08%
• Vanguard Group Inc：持股1.2%

同业估值对比

• 市盈率（FY18E）：比亚迪电子为9.0倍，低于行业平均10.4倍。
• 市帐率（FY18E）：比亚迪电子为1.3倍，低于行业平均1.4倍。
• 股本回报率（FY18E）：比亚迪电子为15.1%，高于行业平均13.4%。

投资评级

• 未评级：招银国际证券未给予比亚迪电子投资评级。

分析员声明与免责声明

• 分析员声明：分析员的观点准确反映其个人对所提及证券及其发行人的看法，且与薪酬无直接或间接关系。
• 免责声明：本报告仅作参考，不构成投资建议，数据和信息可能不适合所有投资者，且存在不确定性，投资者应独立评估并咨询专业财务顾问。

总结

比亚迪电子在2018年展现出强劲的业务增长势头，特别是在汽车电子和物联网领域。通过提升生产自动化和丰富产品组合，公司有望在2019年实现收入翻倍，成为新的增长动力。尽管市场情绪受智能手机销量放缓影响，但公司股价表现积极，当前估值合理。未来增长催化剂包括3D玻璃旗舰机型发布和DiLink系统在比亚迪汽车上的广泛应用。