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中国经济通缩螺旋持续及政策展望

一、核心观点

报告认为中国面临通缩风险持续，当前政策刺激力度不足，短期仍处“观察期”，未来政策重点或转向应对特朗普关税及直接支持居民消费。

二、主要发现

1. 通胀指标持续疲软：

   • CPI：2024年全年同比增0.24%，12月同比降至0.1%，环比持平。食品及能源价格持续疲软是主因，猪肉库存高企抑制价格反弹。月末猪肉批发价继续下降，春节期间蔬菜价格仍有调整空间。
   • 核心CPI短期回暖但基础薄弱：服务业价格受春节催化略有回升（环比+0.1%），但耐用消费品（电信设备环比增3%）、家居设备（环比+0.4%）亦显示边际改善。不过汽车板块仍在寻底（12月PPI同比-3.8%创历史新低）。

2. PPI收缩幅度边际收窄：

   • 矿业板块部分改观（能源+10%，有色金属+10%），但工业品延续疲态。尤其汽车板块拖累显著（12月PPI环比-0.5%），消费品板块YoY降幅扩大至-1.4%。

3. 政策与数据背离：

   • 尽管政府加大力度刺激经济，10年期国债收益率已累计下跌40bp，市场预期持续悲观。政策效果显效仍需时日。

三、展望

1. 短期轻度通缩趋势：

   • 预计2024→2025年CPI同比将由0.2%→0.6%，PPI由-2.2%→-0.3%，主因2025年上半财年消费刺激政策落地（如消费券换购）。当前CPI环比数据已出现回暖迹象。

2. 长期压力加重：

   • 若内需复苏不及预期，叠加贸易摩擦延续，预计2026年CPI同比将跌至0.4%。服务业韧性与商品消费疲软形成错位，结构失衡风险加大。

四、政策建议

建议自3日起进入“观察期”，认为货币政策边际宽松空间有限。下一轮重大政策破局点可能是：

• 应对特朗普关税的新一轮财政补贴
• 2025年上半财年定向财政刺激
• 加大基建设施与新基建投入方向

得益于前期筑底扎实，部分细分领域仍存估值修复空间，建议关注具有政策扶持预期和景气度拐点前瞻性的行业/企业。